事件描述
公司發佈2023 年年報，2023 年全年公司實現營業收入96.0 億元，同比+154.9%，實現歸母淨利潤3.9 億元，同比+2336.5%；其中Q4 實現營收35.1億元，同比+203.3%，實現歸母淨利潤0.9 億元，環比+3.3%。
事件點評
光伏銀漿出貨量高增，N 型產品佔比逐季提升。2023 年全年公司光伏導電銀漿實現銷售1713.6 噸，同比+137.9%；其中，N 型TOPCon 電池銀漿1008.5噸，在總銷售量中佔比58.9%。Q4 公司光伏導電銀漿實現出貨595 噸；其中，TOPCon 銀漿實現出貨474 噸。公司2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 TOPCon 銀漿佔總光伏銀漿總出貨比例分別爲34.1%/46.1%/57.4%/79.6%，四季度N 型出貨佔比加速提升，處於行業領先地位。隨着TOPCon 產能持續放量，預計公司2024年全年出貨量有望達到2500-3000 噸，維持快速增長。
持續增強研發投入，LECO 領先優勢顯著。2023 年，公司研發投入3.1億元，同比+169.5%。截至2023 年底，公司研發技術人員達到233 名，佔員工總數的38.3%；公司分別擁有發明專利、實用新型專利22 項和58 項。基於持續的高研發投入，公司第一批推出了LECO 產品解決方案並引領推動行業量產。此外，公司N 型HJT 電池低溫銀漿及銀包銅漿料產品已實現大規模出貨，新型IBC 電池金屬化漿料也實現供貨交付。
加強成本管控，優化產業結構。公司持續加強成本管理，推進國產銀粉的替代。當下，公司PERC 電池銀漿國產粉佔比接近80%，TOPCon 電池國產粉佔比50%左右。公司了建設硝酸銀、金屬粉、電子漿料等高性能電子材料生產線，以強化自身競爭優勢。在半導體產品方面，公司重點佈局了LED與IC 芯片封裝粘結銀漿、功率半導體芯片封裝粘結的燒結銀產品、功率半導體封裝用AMB 陶瓷覆銅板釺焊漿料三大方向，未來將持續進行產品的升級迭代，進一步拓展產品應用方向。
投資建議
公司爲光伏銀漿的龍頭企業，隨着N 型電池大規模放量，競爭優勢持續加強。我們預計公司2024-2026 年歸母公司淨利潤6.2/8.2/10.2 億元，分別同比增長61.0%/32.5%/23.5%。2024-2026 年EPS 分別爲6.18/8.19/10.11 元，對應2024 年3 月5 日收盤價，PE 爲12.8/9.6/7.8 倍，維持“買入-A”評級。
風險提示
政策變動風險；產品及原材料價格波動風險；光伏新增裝機不及預期；市場競爭加劇等。