復盤紐柯鋼鐵歷史，行業強週期下，個股存在強α獨立表現。復盤紐柯鋼鐵公司的發展歷史，1980 年至今僅2009 年出現虧損，其餘時間均穩定盈利，在鋼鐵這個強週期行業裏表現出極強的利潤穩定性；與此同時，1980 年8 月至今其股價（前復權）累計漲幅超過340倍，年化收益率超過14%，顯著跑贏同期標普500 指數。
紐柯鋼鐵的成功離不開優秀的成本管控。鋼鐵的成本主要源於原材料、折舊和人工成本等，紐柯鋼鐵採用短流程工藝， 在以上三項成本均較傳統的高爐鋼企業有明顯優勢。
1975-2000 年，在美國總鋼鐵產量達峯並持續回落的背景下，紐柯大力發展低成本的電爐鋼，憑藉成本優勢逐漸搶佔高爐鋼企業份額。
成本優勢有利於保障利潤的相對穩定，在行業低谷期往往能逆勢擴張。21 世紀初期，美國鋼鐵行業遭遇嚴重困境，1997-2003 年間有大量美國的鋼鐵企業宣佈破產；但此時也爲優質鋼企的發展提供了機遇。紐柯鋼鐵在2000-2008 年期間不僅維持了自身的盈利穩定，也通過大量併購實現了鋼鐵產銷量的迅速增長，期間市佔率從9.82%提升至22.2%。
對比紐柯鋼鐵和華菱鋼鐵，長週期下紐柯鋼鐵的毛利率要優於華菱鋼鐵，但供給側改革後二者差距已經明顯縮減。長週期看，紐柯鋼鐵的毛利率多數時間高於華菱鋼鐵，2005-2022年紐柯鋼鐵平均毛利率約爲14.2%，高於華菱鋼鐵的9.1%，主要是因爲美國貿易保護條例和兩國鋼鐵行業集中度差異導致鋼材議價能力有差異，且原料自給率差異導致成本管控能力有差異。不過我們分析認爲，供給側改革後華菱鋼鐵經營能力有明顯提升，2017-2022年平均毛利率約13.7%，已經接近成熟期紐柯鋼鐵的平均毛利率水平。
投資分析意見：地產需求下行的背景下，我國鋼鐵行業景氣低迷、企業多有虧損；但於此同時，華菱鋼鐵、寶鋼股份、南鋼股份等下游以製造業爲主的鋼鐵公司經營仍較爲穩定，體現出較強的抗週期能力。當前節點，相比於紐柯鋼鐵等美國鋼企，A 股鋼企PB、PE 估值均相對被低估。考慮到23 年下半年鐵礦價格有所上漲，我們下調公司2023 年歸母淨利潤至53.39 億元（原預測爲56.04 億元），但長期來看，我們看好製造業需求企穩和公司長期盈利的穩定性，故維持2024-2025 年歸母淨利潤預測不變，分別爲60.03、64.91 億元，對應PE 估值分別爲7 倍、6 倍和6 倍。相較於美股和A 股鋼鐵行業可比公司，目前華菱鋼鐵PB 和PE 估值均處於低位，維持“買入”評級。
風險提示：下游製造業需求不及預期，原料價格大幅上漲。