事件：公司發佈2023 年業績公告，公司實現營業收入78.7 億元，同比減少12.5%；淨利潤7.3 億元，2022 年虧損2.2 億元，實現扭虧爲盈；經調整淨利潤8.2 億元，2022 年虧損1.1 億元。
點評：
社交娛樂板塊拖累收入增速，會員訂閱人數具有較大提升空間。2023 年，公司實現營業收入78.7 億元，同比減少12.5%。其中：（1）在線音樂服務收入43.5億元，同比增長17.6%，主要源於會員訂閱收入大幅增長。其中會員收入36.5億元，同比增長20.2%；在線音樂服務月付費用戶數4412 萬人，同比增長15.3%。
（2）社交娛樂服務及其他收入35.2 億元，同比減少33.6%，主要是由於公司加強直播社交流量變現管理。我們認爲，國內音樂用戶規模龐大，公司會員訂閱人數有較大提升空間。
成本優化驅動毛利率大幅提升，2024 年盈利能力有望進一步提升。2023 年，公司營業成本57.6 億元，同比較少25.1%；毛利率26.7%，同比提升12.3 個百分點。這是由於會員訂閱銷售收入增加及版本成本的優化；銷售及市場費用7.6 億元，同比增長19.5%，主要由於推廣音樂衍生社交娛樂產品；管理費用1.6 億元，同比減少3.8%，主要由於僱員福利費用有所減少；研發費用8.7 億元，同比減少14.1%，主要由於僱員福利費用減少及提升對技術開發費用的成本控制；淨利潤7.3 億元，實現扭虧爲盈，主要由於優化成本結構以及業務規模效應。我們認爲，隨着公司對成本的持續優化，運營效率的提升以及審慎的成本控制，2024 年公司盈利能力有望進一步提升。
音樂版權成本顯著優化，會員業務實現盈利。截至2023 年底，雲音樂內容庫擁有1.41 億首音樂曲目，同比增加21.6%。公司擴充音樂廠牌曲庫，與相信音樂、新海誠、魚丁糸、RYCE Entertainment（以王嘉爾爲代表）等知名廠牌展開新合作；以及推進優勢音樂品類，如說唱、中國民謠及搖滾樂。對比2023 年公司內容服務成本46.0 億元，其中我們測算版權攤銷成本31.9 億元，同比下降30.5%。
可以看到，公司音樂版權成本顯著優化。另一方面，公司全年會員訂閱收入36.5億元，同比上升20.2%，實現版權成本覆蓋。可以看到，公司音樂會員業務實現盈利。
平台社區屬性突出，2024 年計劃進一步推動產品創新。2023 年，平台月活用戶2.06 億人，同比增長8.7%；日活躍用戶╱每月活躍用戶的比率穩居30%以上；平台用戶群體黏性較強以及活躍度較高，顯示了雲音樂平台充滿活力的社區屬性。2024 年，公司計劃進一步推動產品創新，尤其是結合AI 技術的進步。同時，公司着手拓展更多音樂消費與交流場景。我們認爲，平台通過AI 技術的應用，有助於提升用戶體驗，激發音樂共鳴，進一步增加用戶黏性。
盈利預測與評級：看好網易雲音樂發展爲用戶規模龐大、富有活力的年輕人音樂社區。我們預計2024-2026 年公司淨利潤分別爲10.5 億元，14.7 億元，19.9 億元，對應PE 分別爲17X，12X，9X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：（1）版權回歸對會員數增長驅動不顯著；（2）平台社區建設進展緩慢。