核心觀點：齊翔騰達受益產品價差改善以及控股股東協同優勢：（1）產品價差改善。2023 年下半年公司主要產品順酐、甲乙酮、MTBE 價差持續擴大，公司毛利率、淨利率環比提升。（2）控股股東協同。山能集團是間接控股股東，公司有望與山能集團發揮戰略協同優勢。
公司是甲乙酮、順酐的全球龍頭企業。公司主要從事化工製造業務。自成立以來致力於將碳四轉化成高附加值精細化工產品的研發、生產和銷售，同時穩步推進碳三產業鏈的佈局。2022 年末，公司甲乙酮裝置的設計產能達到26 萬噸/年，國內產銷份額佔比達50%左右，產能位列全國第一。順酐產能超40 萬噸/年，是全世界最大的順酐生產企業。
在建產能較多，打開公司未來成長空間。截至2022 年底，公司正丁烷線、異丁烷線和丁烯線產能分別爲40.00 萬噸/年、95.00 萬噸/年和90.00 萬噸/年。公司持續擴大產能，在建工程主要由20 萬噸/年異壬醇項目、10 萬噸/年PMMA 項目等構成，30 萬噸/年環氧丙烷項目生產線已建設完工，打開公司未來成長空間。
原材料碳四價格下降，公司有望受益。對異辛烷徵收消費稅的政策落地後，異辛烷價格持續下跌。公司主要使用C4 生產順酐、甲乙酮以及MTBE 等產品，2022 年異辛烷產量僅25 萬噸，徵收消費稅對公司營收影響有限。與此同時，由於C4 價格下跌，公司採購原材料成本有望下降，有望受益。
有望與山能發揮協同優勢。山能新材料是公司間接控股股東，藉助山能集團在資源上的優勢，公司有望不斷深化與山能新材料、山能集團在產業板塊上的戰略協同，提升公司市場競爭力和行業影響力。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別爲-3.55、5.41、15.72 億元，EPS 分別爲-0.13 元、0.19 元、0.55 元，按照2024 年EPS 以及40-45 倍PE，對應合理價值區間7.60-8.55 元，對應PB 估值1.58-1.78 倍，維持“優於大市”評級。
風險提示。產品價格下跌，產能投放不及預期。