维持增持评级。业绩预告低于预期，下调公司2023-2025年归母净利润分别为2.05/2.59/3.54亿元（人民币，下同），EPS分别为0.16（-0.11）/0.20（-0.15）/0.28（-0.19）元，对应PE分别为18x/15x/11x业绩简述：公司发布业绩预告，预计2023年收入11.7-12.2亿元（人民币，下同），同比下降22%-25%：预计2023归母净利润1.6-2.1亿元，同比扭亏为盈；预计2023经调整净利润2.7-3.0亿元，计算得2023年酒店优化和调整亏损约为0.9-1.3亿元。预计2023H2收入4.6-5.1亿元，同比下降26%-33%；预计2023H2归母净利润0.03-0.53亿元；预计2023H2经调整净利润0.93-1.23亿元。

业绩预告低于预期，2023H2酒店优化和调整亏损增加。①收入方面，公司主动调整直营门店网络，大力发展合伙人门店网络导致收入同比下降，且下半年同店恢复较弱。②利润方面，加盟模式在赚供应链差价计算方式下利润率低于直营：日销回落降低门店利润率：2023H2酒店优化调整亏损0.7-1.1亿元，相比H1大幅增加影响归母净利率。

发力嗨啤合伙人模式，开店步伐有望加速。根据公司公告，自2023年6月启动至今，嗨啤合伙人门店已累计开业180余家，覆盖从一线城市至级城市共133个城市，并将于2024年加速扩张。海啤合伙人调整后新模式收入构成：①品牌合作费费根据店型分为三档10/15/20万元；②供应链收入：按合伙人毛利率65%，直营毛利率72%，计算得大约为公司成本加价25%卖给加盟商，供应链毛利率20%；③一年1.2万元加盟服务费。

风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。