公司公告2023 年年報，業績基本符合市場預期，強化高分紅政策，積極回饋股東。2023年實現營業收入33.79 億元，同比增長2.3%，實現歸母淨利潤4.08 億元，同比增長12.5%，實現扣非歸母淨利潤3.85 億元，同比增長20.0%。23Q4 實現營業收入9.00 億元，同比下滑1.7%，實現歸母淨利潤1.15 億元，同比增長2.0%，實現扣非歸母淨利潤1.04 億元，同比增長23.1%。23 年春節較早導致22Q4 收入端高基數，23Q4 銷量基本持平。23 年現金分紅每10 股派發現金紅利5.50 元（含稅），現金分紅總額3.37 億元，分紅率83%，股息率6.6%！
收入端：薄膜業務實現高增，海外業務穩步增長。1）薄膜業務實現高增，單一材質可回收可利用逐步放量。2023 年薄膜業務實現收入5.25 億元，同比增長14.5%，銷售量同比增長44.9%，主要系年產8000 噸新型功能膜材料項目和年產33000 噸新型 BOPE 薄膜項目產能釋放。預期BOPE 二線投產後持續推動薄膜收入增長。隨年產 22000 噸新型功能膜材料擴建項目年產8000 噸新型複合片材生產線技改項目投產，有望進一步推動薄膜收入增長。2）海外業務穩步增長，持續切入海外跨國公司供應鏈。2023 年海外業務實現3.8 億元，同比增長7.8%，23H2 海外實現1.7 億元收入，同比-4.0%，主要系地緣政治原因導致供應受阻，公司積極佈局海外倉，推動供應商屬地化，積極切入跨國公司海外市場供應鏈，海外業務仍有望實現高增。海外市場競爭格局更優，公司享受更高毛利率，2023年海外市場毛利率29.1%，較國內市場高6.0pct，帶動盈利能力提升。
利潤端，積極推動降本增效，提升利潤率水平。公司充分發揮產業鏈配套優勢，利用集團化管理，通過規模效應實現降本增效；同時推進MES 系統，精細化生產過程管控。2023年公司實現毛利率24.7%，同比提升2.5pct，主要系原材料成本下滑，2023 年原油價格均價82.9 美元/桶，較2022 年下滑17%。分業務看，彩印業務毛利率27.4%，同比+3.7pct；鍍鋁業務毛利率0.4%，同比-3.7pct，薄膜業務7.9%，同比-0.1pct，油墨業務毛利率22.5%，同比+2.4pct 。2023 年公司實現銷售費用率、管理費用率、研發費用率1.7%/3.8%/4.3%，分別同比持平/-0.2pct/+0.2pct。毛利率的穩定和有效費用管控提振公司淨利率水平，實現歸母淨利潤率12.1%，同比提升1.1pct。
環保政策推動行業集中度提升、單一材質易回收可回收材質發展，公司積極投入研發，拓展新市場、新業務。食品安全和環保類政策趨嚴，中小產能出清，龍頭集中度有望不斷提升。公司積極投入研發，2023 年研發費用率4.3%，同比+0.2pct，與大客戶共同從事新產品研發，聚焦單一材質易回收、可回收包裝材料，目前主要需求以海外跨國公司薄膜材料更新迭代爲主，同時推進薄膜業務應用場景的拓展，如牙膏管材、電子產品、奶酪膜等。
公司爲塑料軟包龍頭，長期經營穩健，下游爲大衆消費品龍頭，體現逆週期屬性。受益於食品安全，環保政策及產品升級趨勢，行業集中度持續提升。短期，公司受益於下游消費復甦，中長期，產能擴張持續帶來收入貢獻，薄膜業務及海外市場拓展打開成長空間，產品結構升級提振利潤率中樞。公司強化高分紅政策，2023 年分紅率83%，提供穩定回報。
考慮到下游需求恢復仍需時間，小幅下調2024-2025 年公司歸母淨利潤預測爲4.76/5.45億元（原預測值5.05/5.80 億元），新增2026 年預測值爲6.25 億元，2024-2026 年歸母淨利潤分別同比+16.6%/+14.6%/+14.6%，對應PE 爲12/11/9X，維持買入評級。
風險提示：下游消費需求疲軟、油價波動。