1、2023 年收入约1.38 亿元，毛发及护肤产品线快速起量。公司23 年收入约1.38 亿元，同增约1111%，其中Q4 收入约0.73 亿元，同增约1051%，主因公司积极搭建、拓展产品矩阵，在明星单品“法国小白管”米诺地尔喷雾持续快速放量的同时，拓展“青丝几何”毛发产品线，并于9 月起在国内市场独家代理美国高端高功效护肤品牌欧玛Phyto-C，进军护肤市场。双11期间，据公司公众号，公司GMV超4150 万元，其中：①毛发：GMV超1670万元，同增234%，法国小白管GMV位列京东海外皮肤用药品牌及单品Top1、天猫国际医药类目单品Top1；②护肤：GMV超2480 万元，同增374%，欧玛橄榄修复精华为天猫进口控油精华热卖榜Top1，进一步验证商业化能力。公司預計2023 年收入約1.38 億元，同比約+1110.8%據公司公告，2023 年公司預計實現收入約1.38 億元，同比約+1110.8%；分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q公司預計分別實現收入約0.13/0.21/0.30/0.73 億元。
4Q23 及2023 年收入超出市場預期，主因毛髮及護膚產品線快速放量。展望後續，我們認爲公司商業化能力突出、管線佈局全面，看好其中長期邁向皮膚管理平台型龍頭的廣闊成長空間。
關注要點
1、2023 年收入約1.38 億元，毛髮及護膚產品線快速起量。公司23 年收入約1.38 億元，同增約1111%，其中Q4 收入約0.73 億元，同增約1051%，主因公司積極搭建、拓展產品矩陣，在明星單品“法國小白管”米諾地爾噴霧持續快速放量的同時，拓展“青絲幾何”毛髮產品線，並於9 月起在國內市場獨家代理美國高端高功效護膚品牌歐瑪Phyto-C，進軍護膚市場。雙11期間，據公司公衆號，公司GMV超4150 萬元，其中：①毛髮：GMV超1670萬元，同增234%，法國小白管GMV位列京東海外皮膚用藥品牌及單品Top1、天貓國際醫藥類目單品Top1；②護膚：GMV超2480 萬元，同增374%，歐瑪橄欖修復精華爲天貓進口控油精華熱賣榜Top1，進一步驗證商業化能力。
2、團隊執行力強、架構靈活，持續打造2B+2C的皮膚類業務生態。中國泛皮膚病治療及護理市場正處於快速成長期，前景廣闊。公司已搭建起高效的市場化團隊，營銷打法靈活，全渠道拓展持續推進。上市以來公司增長勢頭強勁，超額完成業績目標，顯示團隊較強的執行力，我們認爲有望把握中高端泛皮膚市場需求，持續拓展業務版圖。
3、多產品管線研發進展順利，看好中長期成長空間。據公司公告：①脫髮：
外用非那雄胺（CU-40102）NDA於24 年1 月獲得受理，甲狀腺激素受體激動劑（CU-40101）I期臨床於23 年11 月達到主要終點；②局麻：利多卡因丁卡因（CU-30101）III期臨床於24 年1 月達到主要終點；③局部脂肪管理：
重組突變膠原酶（CU-20401）頦下脂肪堆積管理適應症的II期臨床於24 年1 月完成首例受試者入組，腹部脂肪堆積管理適應症於24 年2 月完成I期臨床；④皮膚：外用4%米諾環素泡沫劑（CU-10201）NDA已於23 年9 月獲藥監局受理，並被納入優先審評品種，我們認爲有望加速上市審批進程。我們看好公司中長期邁向皮膚管理平台的廣闊成長空間。
盈利預測與估值
考慮到公司商業化進程超預期，我們上調23-24 年收入預測84%/96%至1.38/2.30 億元，並引入25 年收入預測5.04 億元；考慮到營銷投放加大，我們將23-24 年淨虧損由17.6/3.0 億元下調至18.7/4.9 億元，並引入25 年淨虧損預測4.2 億元。維持跑贏行業評級，根據DCF模型及市場風險偏好變化，下調目標價64%至12.7 港元，較當前股價有59%的上行空間。
風險
產品商業化不及預期；臨床進展不及預期；發生醫療事故的風險。
