全球跟蹤支架龍頭，盈利能力觸底回升。公司於2009年成立，2012年起進軍光伏支架行業，並於2020年在科創板上市，主要產品覆蓋光伏支架和BIPV。2021年，受供應鏈失衡導致的地面電站需求延遲影響，疊加鋼材、芯片、海運費成本高漲以及期間費用增幅較高，公司業績觸底至0.15億，同比-94.7%。後隨需求回暖以及原材料價格回落，公司盈利逐步恢復。特別到2023年，地面電站集中放量，跟蹤支架交付節奏加快，據2023年業績快報，公司實現收入64.3億，同比+73.8%，歸母淨利3.5億，同比+696.3%。
跟蹤支架行業：（1）需求邏輯；初始成本逐步下滑+發電增益進一步帶來經濟性，全球滲透率逐步提升，據測算到2026年市場空間達1286億元，2022-2026年CAGR爲32.5%。（2）格局邏輯：行業集中高，2022年CR572%、CR1089%，使得需求高增背景下龍頭充分受益。
支架業務：攻防兼備+開源節流，看好業績增量。
1、開源邏輯在於全球視野佈局：
（1）重點佈局中東、印度市場：光伏新興市場，預期裝機增速高。目前公司市佔率爲絕對龍頭，放量趨勢下享受紅利。供應鏈本土化（海外產能已建3GW/規劃6GW）+全球網絡佈局提升市場份額。據不完全統計，22年至今海外跟蹤支架訂單達10.9GW，其中印度、中東地區市場佔比40%/34%（分別爲4.3/3.7GW）。
（2）國內滲透率10%+，遠低於平均水平，發展空間大：隨着價格、可靠性、消納問題逐步解決，疊加新能源大基地建設有望加速滲透。公司擬在西北建設3GW跟蹤產能，就近配套光伏裝機需求。
（3）成熟高價市場嘗試突破：美國市場跟蹤系統滲透率高達94%，是跟蹤系統最大終端市場（2022全球佔比46%）。國內企業進入壁壘高，但仍有機會實現突破，進而享受美國市場高需求、高利潤率。
2、節流邏輯在於：垂直一體化程度提高以及規模效應凸顯，加強成本控制，進一步提升盈利中樞。
此外，公司於17年佈局BIPV領域，分佈式需求增長驅動下有望增厚業績。
盈利預測及估值：我們預計公司2023-2025年實現歸母淨利潤3.5/5.3/6.6億元，同比增長696%/50%/25%，當前股價對應PE分別爲32.9/22.0/17.6倍。看好公司業績發展，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：裝機需求不及預期、原材料和運費價格快速上漲、行業競爭加劇、研報使用信息更新不及時風險、行業規模測算偏差風險等。