核心觀點：
公司發佈2023 年度業績快報公告：2023 年實現營業總收入 56,187.07萬元，同比下降 20.11%；實現歸母淨利潤-76,390.00 萬元，同比減少48,152.09 萬元； 歸母扣非淨利潤-79,465.24 萬元， 同比減少45,804.59 萬元。營收下降主要系受市場需求變化、國家及地方集採影響，公司部分產品銷量和價格下滑。同時，淨利潤下降還源於兩方面因素：公司持續推進在研創新生物藥的研發，研發費用同比大幅增加；受原材料市場行情影響，中藥材及部分包材價格上漲。
與BMS 達成超80 億美元協議，B01D1 全球化進程加快。B01D1 是全球首創的EGFR/HER3 ADC，國內臨床已經進入III 期，擬用於治療鼻咽癌，在NSCLC 領域也已完成多個III 期或關鍵註冊II 期臨床研究的申請。海外臨床開發方面，公司已經開展治療NSCLC 的全球多中心I 期臨床。同時，根據公司2023 年12 月12 日公告，子公司SystImmune已與BMS 達成全球戰略合作協議，BMS 將獨家負責BL-B01D1 在中國大陸以外地區的開發和商業化，潛在總交易額最高達84 億美元。與BMS 的合作有望加速B01D1 的國際化進程。
創新成果逐步落地。公司已經建立豐富的創新藥管線：ADC 方面，還有三款不同靶點藥物（HER2、TROP2、CD33）進入臨床；雙/多抗方面，SI-B001（EGFRXHER3）治療NSCLC 處於III 期，聯合多西他賽的臨床也已獲得FDA 批准；SI-B003（PD-1XCTLA-4）也處於II 期。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年營收分別爲5.62、63.31、23.72 億元，主要來自存量業務銷售以及確認BD 相關首付款及里程碑款。持續看好B01D1 全球化競爭潛力。採用DCF 估值法，得到公司合理價值爲164.56 元/股，維持"買入"評級。
風險提示。研發失敗風險，產品銷售不及預期，市場競爭超預期，醫保降價超預期，對外授權合作相關風險等。