【事件】新華保險發佈2024 年1 月保費收入公告：公司2024 年1 月原保險保費收入爲298.9 億元，同比下滑15.0%。
預計1 月保費下滑主要由於銀保躉交業務收縮。1）2024 年1 月新華保險原保費收入同比下滑15.0%，我們認爲主要是由於銀保渠道在“報行合一”政策後躉交業務受到一定影響。2）2023 年公司總保費收入達1659 億元，同比+1.7%，Q1-Q4單季保費分別同比-0.2%、+14.3%、-0.4%和-9.1%，我們預計Q4 單季保費增速承壓，主要受銀保業務因“報行合一”短期暫停等因素影響。3）2023 年前三季度公司長險首年保費同比+11.9%，其中期交保費同比+40.2%，十年期及以上期交保費同比+11.6%。Q3 單季長險首年保費/ 期交/ 十年期及以上期交分別同比3.6%/+30.5%/+20.5%。2023 年上半年公司NBV 同比增長17.1%，我們預計全年增速或仍可保持兩位數以上。
我們預計新華2023 年投資收益承壓。2023 年權益市場走弱，滬深300 指數、萬得全A 指數、創業板指數、上證綜指分別累計-11.4%、-5.2%、-19.4%、-3.7%，四季度單季分別-7.0%、-3.8%、-5.6%、-4.4%。新華保險前三季度年化總投資收益率2.3%，我們認爲受四季度權益市場下跌影響，公司全年投資收益率水平或將進一步承壓。
估值仍低，“優於大市”評級。我們認爲，通過統籌推進壽險業務爲核心、財富管理和康養爲支撐，科技賦能發展的總體佈局，新華保險有望在產品、服務、品牌三個主要層次上豐富公司發展動能，公司估值有望提升。截至2024 年2 月28 日，公司股價對應2024E PEV 0.34x。我們給予0.55 倍2024E PEV(原爲0.6x 2023 PEV)，目標價48.82 元（-8%），“優於大市”評級。
風險提示：1）長端利率趨勢性下行，2）股市大幅波動，3）新單保費增長不達預期。