月均ARPU 值同比增长5%达到6.9 元。（2）非订阅收入为7 亿元，同比增长6%。2023 年社交娱乐业务收入同比下滑34%至35.16 亿元。核心觀點：
公司發佈2023 年業績：雲音樂23 年實現收入78.67 億元人民幣，同比下滑13%，vs.彭博一致預期（下同）爲78.69 億元。23 年毛利率爲26.7%，vs.一致預期爲26.1%，同比提升12.3pct。23 年淨利潤爲7.34億元，vs.一致預期爲5.49 億元。經調整淨利潤爲8.19 億元，利潤率爲10%，vs.一致預期爲6.29 億元，22 年同期爲1.15 億虧損。
未來仍更注重用戶增長和社區差異化建設，基於音樂和社區的商業化能力逐步夯實。23 年MAU 達2.06 億，同比提升9%。23 年在線音樂服務收入達到43.51 億元，同比增長18%，其中，（1）會員訂閱收入爲36.49 億元，同比增長20%，付費會員數同比增長15%，達到4412萬，付費率對應爲21.4%；付費用戶數高於市場一致預期的4321 萬。
月均ARPU 值同比增長5%達到6.9 元。（2）非訂閱收入爲7 億元，同比增長6%。2023 年社交娛樂業務收入同比下滑34%至35.16 億元。
盈利預測與投資建議。雲音樂流量健康增長，基於訂閱、廣告等商業化的收入表現穩健。未來公司將繼續踐行差異化的音樂內容社區運營策略，積極獲客促進規模增長，近期產品改版進一步圍繞用戶聽歌體驗升級，強化產品壁壘。我們預計24-25 收入達到82/95 億元，同增5%、15%。公司23 年毛利率提升較快，得益於音樂版權成本的優化和直播分成比例的持續收縮。我們預計24-25 年公司NonGAAP 歸母淨利潤爲9.84 億元和14.47 億元。參考可比公司，給予雲音樂24 年利潤對應22x PE 估值，公司合理價值爲110.05 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示：用戶變現不及預期、行業競爭加劇和監管趨嚴等風險。