金吾财讯 | 交银国际发研报指，网易(09999)4季度业绩不及预期，主要因游戏收入低于预期，以及游戏推广投入增加所致，与《蛋仔派对》应对竞争在竞品上线前增加投放所致。4季度手游收入同比+29%，较预期低的原因或与季节性波动及收入摊销周期差异所致。《蛋仔派对》流水与竞品拉开差距，证明营销投入带来可观回报，作为大DAU游戏，用户规模的扩大利好收入潜力。

该行微调收入及利润预测，维持目标价135美元/206港元，对应18倍2024年游戏市盈率，营销费用短期投入换来《蛋仔派对》DAU创新高，流水和竞品拉开差距，预计营销费用将会回落，维持买入评级。

该行预计1季度手游环比稳定，同比增12%，全年游戏收入增14%。该行预计《射雕》首月流水量级或达5-8亿元，《燕云十六声》、《永劫无间手游》均有望>8亿元，游戏在IP、玩法、画面具备差异化，参照此前《逆水寒手游》的经验，有望为公司拓展新的游戏玩家。