爆款新品驅動公司業績大增，利潤率大幅提升，維持“買入”評級2023 年，公司實現營業收入1035 億元（同比+7.23%），實現歸母淨利潤294 億元（同比+44.64%）。其中游戲及相關增值服務收入816 億元（同比+9.4%）；雲音樂收入79 億元（同比-12.5%）；有道收入54 億元（同比+7.7%）；創新及其他業務收入86 億元（同比+8.5%）。公司毛利率爲60.95%（同比+6.27pct），主要系公司自主研發遊戲的收入佔比提升及雲音樂毛利率提升所致。公司淨利率爲28.43%（同比+7.35pct），主要系毛利率提升以及費用率控制得當所致。2023Q4，公司實現營業收入271 億元（同比+7.04%，環比-0.48%），實現歸母淨利潤66億元（同比+66.52%，環比-16.01%）,Q4 業績同比增長主要系《逆水寒》《巔峯急速》等新遊表現亮眼所致。基於公司業績及對公司遊戲流水預期，我們上調2024-2025 並新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲331/364/394（2024-2025 年前值爲301/332）億元，對應EPS 分別爲10.3/11.3/12.2元，當前股價對應PE 分別爲15.5/14.1/13.0 倍，我們看好優質儲備遊戲上線繼續驅動公司業績增長，維持“買入”評級。
爆款遊戲頻出且長期變現良好，優質儲備遊戲上線後或繼續驅動業績增長《蛋仔派對》自2022 年上線以來累計註冊用戶數量達5 億，在2024 年春節期間日活用戶突破4000 萬。《逆水寒》端手遊合計活躍用戶超1 億，6 元時裝銷量單季突破1 億件。公司儲備遊戲包括《射鵰》（3 月28 日公測），《永劫無間》（2月取得手遊版號），《燕雲十六聲》等，後續上線後有望繼續驅動公司業績增長。
加速AI 在遊戲場景落地，或進一步打開遊戲業務成長空間《逆水寒》手遊基於底層伏羲AI 大模型，首創虛擬報業系統《大宋頭條》，AI根據玩家興趣全自動生成超3 億條圖文並茂的江湖要聞。《蛋仔派對》持續升級搭載AI 算法的UGC 創作工具，幫助玩家地圖總數突破1 億張，單張地圖最高遊玩次數超1.2 億次。通過AI 技術對遊戲體驗及內容豐富度的提升，以及未來可能的AI 原生玩法，有望進一步打開公司業務長期增長空間。
風險提示：新遊戲上線時間或流水錶現不及預期，老遊戲流水下滑等風險。