公司公告23 年全年業績，23fy 公司收入266 億港元，yoy+29.6%；歸母淨利41.9 億港元，yoy+9.6%。其中23h2 收入144.9 億港元，yoy+33.6%，hoh+19.3%；歸母淨利27.96 億港元，yoy+46%，hoh+101%。
業績增長受光伏玻璃價格影響，h2 盈利能力回升顯著收入角度， ①23fy 光伏玻璃業務收入235 億港元，yoy+33%。按重量計，太陽能玻璃23fy 銷量yoy+49.3%，與產能提升節奏基本匹配（有效年融化量yoy+45.9%）。具體看，23fy 公司新增6 條各1,000t/d 產線，其中h2 公司新投4 條各1,000t/d 產線，截止23 年底日熔量達2.58wt/d。另一方面，23h2 光伏玻璃價格同比環比均下降（據卓創資訊，23h2 單平3.2mm 鍍膜光伏玻璃均價25.9 元，yoy -5%/-1.4 元，hoh -1.6%/-0.4 元），是使得收入增速弱於銷售增速的主因。
②太陽能發電業務23fy 收入29.7 億港元，yoy+8%。太陽能發電業務收入增幅大體平穩，23fy 公司新增併網光伏電站1094MW，創歷史新高。截止23fy 末，公司累計覈准併網光伏電站項目5944MW（其中集中電站有5541MW）。同時公司計劃24 年新增300 兆瓦自建太陽能發電場項目。
盈利能力角度，公司23fy 綜合毛利率、歸母淨利率分別爲26.6%、15.7%，yoy 分別-3.4、-2.9pct；其中23h2 綜合毛利率、歸母淨利率分別爲30.5%、19%，yoy 分別+4.2、+1.6pct，hoh 分別爲+8.5、+7.8pct。分業務看，23fy太陽能玻璃、太陽能發電毛利率分別爲21.4%、68.5%，yoy 分別-2.4、-1.9pct；23h2 兩業務毛利率分別爲26.4%、66.6%，yoy 分別+1.8、-0.8pct，hoh 分別+11.2、-3.8pct。光伏玻璃毛利率環比修復明顯。
光伏玻璃穩步擴產，資本開支預計放緩
公司作爲光伏玻璃行業龍頭成本優勢地位穩固，堅定擴產（24fy 預計新投產6 條合計6400t/d 產線，其中兩條馬來西亞各1200t/d 產線）。我們認爲，行業擴產逐步回歸理性背景下，從企業維度來看，未來增量主要集中在盈利能力較強的頭部光伏玻璃企業，浮法玻璃企業投建的光伏產線，以及光伏垂直一體化企業，我們預計公司光伏玻璃市場份額穩步提升，成本等領先優勢有望持續鞏固並強化。
資本開支方面，公司23 年爲99 億港元，24 年預計全年在70 億港元（55億爲光伏玻璃及發電站）。
繼續看好公司成長前景及龍頭優勢，維持“買入”評級結合光伏玻璃景氣位置及原燃料價格情況，我們調整光伏玻璃價格及成本假設，同時考慮公司新增產能情況及多晶硅產能的投放，我們下調公司24/25 年整體收入預測至344/424 億港元（前值392/517 億港元），新增26年預測爲501 億港元，同時下調公司24/25 年歸母淨利預測至46.3/59 億港元（前值78/104 億港元），新增26 年預測爲72.5 億港元，24-26 年歸母淨利YoY 分別10.6%/27.4%/22.9%。結合公司龍頭地位及增長前景，維持“買入”評級。
風險提示：光伏玻璃供需關係弱於預期、政策風險、光伏電站回款風險、多晶硅投資落地節奏及回報低於預期風險