事件：2 月26 日，德明利公告2023 年年度報告，2023 年全年實現營收17.76 億元，同比+49.15%；實現歸母淨利潤0.25 億元，同比-62.97%；實現扣非歸母淨利潤0.15 億元，同比+26.66%。
NAND 閃存量價齊升，Q4 業績環比大幅增長。單四季度看，公司實現營收8.00 億元，同比+124.60%，環比+107.32%；毛利率32.55%，環比增長26.65pct；歸母淨利1.36 億元，同比+1468.38%，環比扭虧。公司逐季度業績持續修復，我們認爲主要因：1）存儲原廠持續減產，NAND 供應緊俏，價格在2023 年Q3 底部反彈；2）公司底部開始囤積低價晶圓，2023 年末公司存貨19.32 億元，相較同期增長11.77 億元，同時公司積極拓展終端客戶和銷售渠道，公司營收業績大幅提升。
控產+需求向好，存儲價格趨勢向上。原廠持續減產，加之2023 年Q3 以來下游PC、手機需求邊際向好，2023 年8 月起大容量DRAM、NAND 啓漲，尤其Flash wafer 持續緊俏。往後看，我們認爲PC、手機需求邊際向上，AI 應用將持續推動存儲擴容，而原廠仍持續減產，後續有望持續漲價。根據TrendForce 的預測，2024 年Q1 DRAM 將繼續季度環增13-18%，NAND 閃存價格環增18-23%，並在後續季度持續環增。
拓展固態硬盤與嵌入式存儲，自研主控穩步提升產品競爭力。公司持續聚焦主控芯片研發，自研SD6.0 存儲卡主控芯片和SATA SSD 主控芯片於2023 年完成回片認證，並積極推動PCIe、UFS、eMMC 主控芯片研發。自研主控芯片可有效提高公司模組產品的穩定性和成本優勢。除移動存儲外，公司積極開拓新產品線，就高端固態硬盤和嵌入式存儲新產品線搭建銷售團隊，聚焦消費電子、汽車電子、服務器及數據中心等應用領域，與具有產業背景的合資方新設了華坤德凱和治洋存儲等子公司，推動公司行業市場和海外市場的業務開拓。目前公司在部分客戶的驗證和產品的導入已經取得初步成效。
投資建議：我們預計2024-2026 年德明利歸母淨利爲4.21/5.48/6.17 億元，對應2024-2026 年PE 24/18/16 倍，存儲價格持續向上，公司業績彈性可期。且長期看，公司自研主控芯片模式鞏固產業鏈優勢，產品更由移動存儲向固態硬盤、嵌入式存儲升級，成長路徑清晰。維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求復甦不及預期；主控芯片研發及技術迭代不及預期；存儲晶圓價格波動風險；原材料供應商集中度較高風險