23Q4 業績情況：
23Q4 收入271.40 億元(yoy 7%, qoq -0.5%)，低於市場預期282.12 億元；23Q4 Non-GAAP 淨利潤73.79 億元(yoy 16%, qoq -4%)，低於市場預期79.48 億元。公司本季度的股息分紅率達到74%，是歷史最高水平(除19Q3 出售考拉時期的特殊分紅)。收入與利潤低於預期，主要有幾個因素：1) 遊戲遞延收入並未轉化爲營業收入，由於玩家消費節奏影響遞延收入確認節奏，所以部分收入仍未從資產負債表轉向利潤表。2）PC 端遊同比下滑較多，同比下滑-23.%，主要系23 年7 月以來永劫無間(端遊)轉爲免費遊戲，而22H2 永劫無間收入強勁，所以去年同期基數較高；3) 有道和雲音樂等業務表現平淡。4) 應對市場競爭，銷售費用率有一定程度抬升，略高於過去4 個季度的平均情況。
24 年將延續23 年強勁產品週期，有望持續給股東創造驚喜：
1）23 年增量：公司23 年6 月底上線《逆水寒(手遊)》，23 年全年《蛋仔派對》進行了大力推廣。我們預計2 款遊戲，23 年全年在IOS 和安卓平台一共貢獻現金收入(遞延之前)共計160 億元人民幣(其中，逆水寒手游上線半年貢獻約87.2 億元；蛋仔派對全年貢獻約72.5 億元)。
2）24 年增量：第一，逆水寒手遊將持續增長，由於23 年僅上線半年，24 年考慮月流水下滑之後，我們預計該遊戲12 個月收入有希望達到108 億元；第二，我們假設蛋仔派對在非假期期間維持3 億元穩態月流水，有重要假期的月份流水將有顯著提升，全年蛋仔派對流水有希望達到42 億元；第三，射鵰，永劫無間(手遊)，燕雲十六聲，有希望在24Q1-24Q3 陸續上線，年化流水預期在40-75 億元之間，全年收入貢獻取決於上線節點。
投資建議
我們預計CY 24/25/26 年歸母淨利潤(Non-GAAP)分別爲373.04/413.19/444.80 億元, yoy 14.4%/10.8%/7.7%，前次預測值CY24/25 年分別爲341.78/380.14 億元。維持“增持”評級。
風險提示
遊戲版號數量波動；玩家消費意願及收入預期不確定性