維持“增持”評級。公司2023 年實現收入8.38 億美元（+97%），其中3.12 億美元爲武田首付款和里程碑金，淨收益扭虧爲盈達到1.01億美元，在手現金充裕達到8.86 億美元。考慮到呋喹替尼在美國處於放量階段，調整2024-2025 年收入預測爲7.01/9.54 億美元（原爲7.60/9.93 億美元），新增2026 年收入預測爲11.46 億美元，維持“增持”評級。
腫瘤/自免綜合收入接近指引上限，呋喹替尼出海快速放量。2023 年腫瘤/自免綜合收入5.29 億美元，接近2023 年指引上限（4.5-5.5 億美元）。產品銷售額實現2.14 億美元（+28%），呋喹替尼國內銷售1.08億美元（+15%），主要由於療效優異以及市場份額增長的帶動。呋喹替尼美國上市不足2 個月銷售0.15 億美元，預計今年海外加速放量；賽沃替尼銷售0.46 億美元（+12%），主要受到23Q1 醫保目錄生效前的渠道波動影響；索凡替尼銷售0.44 億美元（+36%），受益於進入醫保後市佔率不斷提升，2023 後三季度同比增長30%。公司給出2024年指引腫瘤/自免綜合收入爲3-4 億美元，其中已上市的腫瘤產品銷售及特許權使用費預計增長30-50%。
呋喹替尼歐洲日本結直腸癌有望今年上市，賽沃替尼有望年內申報美國上市。呋喹替尼治療2L 胃癌數據讀出，mPFS 達到終點（5.6 個月vs 2.7 個月，HR=0.57），mOS 未達到主要終點，但是後續未經治療人群達到了統計學差異（6.9 月 vs 4.8 月，HR=0.72），臨床獲益顯著，預計2024H2 獲批上市。呋喹替尼分別於23 年6 月和9 月在歐洲和日本遞交NDA，有望於2024 年獲批上市，進一步打開銷售天花板。
賽沃替尼SAVANNAH 臨床已完成入組，有望2024 年底提交美國上市申請，針對EGFR 耐藥NSCLC 的市場空間廣闊。
催化劑：呋喹替尼2L 胃癌有望24Q4 國內獲批；呋喹替尼歐洲和日本有望24 年獲批；賽沃替尼EGFR 耐藥性NSCLC 有望 24 年底美國遞交NDA；索樂匹尼布有望24 年國內獲批。
風險提示：研發失敗風險；合作伙伴商業化推進不及預期的風險；