核心觀點
網易發佈23Q4 業績報告：公司營業收入爲271 億元（yoy +7%），毛利潤爲168 億元（yoy +27%），營業利潤率爲25.3%，低於一致預期26.8%，主要系Q4 營銷費用增長所致。Non-GaaP 淨利潤爲74 億元（Non-GaaP 淨利率爲27.2%）。短期來看營收業績承壓，財務表現低於彭博一致預期，但2024 年公司的遊戲業務或有超預期表現：1）《蛋仔》流水穩健，根據Sensor Tower 數據中國IOS 區流水目前領先《元夢之星》；2）《永劫無間》手遊已經獲得版號，上線進程值得期待；3）24 年公司Pipeline 儲備豐富，《燕雲》、《射鵰》等產品或有亮眼表現。
簡評
公司營收增長穩定，業績低於彭博一致預期
網易23Q4 營業收入爲271 億元（yoy +7%），低於彭博一致預期（282 億元）；毛利潤爲168 億元（yoy +27%），對應毛利爲62%，略高於一致預期61.4%，主要系Q4 自研遊戲相對較多導致IP 分成較少，疊加渠道費用較少所致。營業利潤率爲25.3%，低於一致預期26.8%，主要系Q4 營銷費用增長所致。Q4 公司GaaP 淨利潤爲66 億元（GaaP 淨利率爲24.3%），Non-GaaP 淨利潤爲74億元（Non-GaaP 淨利率爲27.2%）。
分業務看遊戲及增值營收209 億（yoy +9.6%）；毛利率爲69.5%，同比增長主要系Q4 自研遊戲創收增加；有道收入15 億元（yoy+1.8%）；毛利率爲49.9%，同環比下降主要系學習服務收入貢獻減少以及智能硬件毛利下降。雲音樂收入爲20 億元（yoy -16.4%）；毛利率爲30.3%，環比同比增長主要系會員訂閱收入增長以及成本管控所致。創新業務及其他收入爲28 億元（yoy +12.9%）；毛利率爲34.4%，同比增長系嚴選與廣告毛利提升。
業績短期承壓，遊戲業務後續或有超預期表現
短期來看，Q4 營收業績Miss 於彭博一致預期，但是24 年遊戲業務或依然存在亮點。1）蛋仔派對流水數據穩健：根據Sensor Tower數據，在中國IOS 區中《蛋仔派對》淨流水已經領先於《元夢之星》，且在春節期間有一定爆量，或能催化公司24Q1 遊戲營收增長。2）《永劫無間》手遊或有亮眼表現：在PC 端《永劫無間》表現優秀，此次手遊或有亮眼表現，公司已經獲得該遊戲的版號，手游上線進程有望加快。3）24Y 潛在Pipeline 值得期待；公司後續遊戲Pipeline 儲備豐富，包括《射鵰》、《燕雲》等。
風險提示：
1）公司整體營收以及經調整淨利潤不及市場預期的風險；由於競爭加劇導致公司營銷費用大幅增長帶來營業利潤下滑的風險；有道業務、雲音樂業務營收承壓下滑風險；2）手遊業務版號不及預期風險；遊戲業務Pipeline 上線不及預期的風險；新遊戲上線後流水錶現不及市場預期風險；部分老遊戲進入衰退期導致流水下滑的風險；3）行業競爭加劇的風險，買量成本上升風險，遊戲試產規模收縮風險，政策對於遊戲的監管趨嚴的風險，遊戲製作發行成本上漲風險。