事件：科笛發佈全年收入數據：
23 全年收入1.38 億（+1111%）；單Q4 收入7280 萬（同+1051%，環+145%），同環比延續高增。
商業化延續爆發：
①小白管爆品延續+二硫化硒等新品快速起量。雙11 毛髮管線GMV1670 萬+（+234%）,其中爆品小白管帶動跨境業務延續高增，GMV 達1200 萬+（+141%）；二硫化硒洗劑等帶動自有品牌“青絲幾何”快速起量驅動國內業務GMV 達470 萬，環比618 期間+913%，第二曲線啓動在即。
②官宣高端功效護膚品牌歐瑪雙11 首戰告捷，GMV 達2480 萬+（+374%）體量超毛髮，大單品橄欖精華位列天貓進口控油精華TOP1，抖音抗氧化精華TOP3，團隊磨合後有望迎來加速放量。
研發管線迎重磅突破：①重磅管線外用非那雄胺2024.1 新藥上市申請獲受理，爲首家且唯一外用非那雄胺，長期空間有望達15 億+。②利多卡因丁卡因管線2024 年1 月III 期臨床試驗達到主要終點；③重組突變膠原酶(頦下脂肪堆積管理)2024 年1 月II 期臨床試驗完成首例受試者入組；④重組突變膠原酶(腹部脂肪堆積管理)2024 年2 月完成I 期臨床試驗；⑤甲狀腺激素受體激動劑2023 年11 月到達，期臨床試驗主要終點。
投資建議：公司從大爆品法國小白管單一驅動快速轉向多矩陣迭代，24-25 年將爲重磅管線落地的重要節點。①代理法國小白管僅1 年多商業化持續爆發，考慮處爆發初期仍具超預期可能。②合作高端功效品牌歐瑪及毛髮新品二硫化硒雙11 已顯著起量處爆發前夕，有望驅動第二曲線快速迭代；③24 年將迎來重磅研發管線的逐步落地，米諾環素泡沫劑、外用非那雄胺、局麻類產品預計將於24Q4/25/25 年上市，因此25 年將爲重磅新管線放量重要節點。公司短期商業化爆發疊加長期研發端高壁壘領先，存在多維度超預期可能性。預計公司24/25 年收入約2.68/6 億，維持“推薦”評級。
風險提示：單一產品收入佔比過高的風險；行業競爭加劇的風險；線上商業化進展不及預期的風險；管線研發進程不及預期的風險。