4Q23 歸母淨利潤環比走強
2/29,華潤微發佈2023 年業績快報。公司2023 年收入99.0 億元,同比下滑1.6%,歸母淨利潤14.80 億元,同比下滑43.5%。4Q23 單季度收入23.71億元,同比下滑2.4%,歸母淨利潤4.07 億元,環比增長52.2%。市場景氣度較低,但公司四季度環比走強,主因公司產能利用率飽滿、BCD 工藝平台毛利率韌性較強,功率產品結構優化、產線折舊相對平緩。考慮到未來行業競爭加劇,價格面臨下行壓力,我們下調23/24/25 年收入預期4/10/14%;下調歸母淨利預測12/32/30%至14.80/15.68/16.67 億元。我們給予公司3.0x2024E PB,較可比公司平均的2.9x 溢價主因公司產品結構不斷優化,產能利用率較高,下調目標價至52.32 元(前值:63.27 元),維持“買入”評級。
回顧:毛利率跑贏行業平均;庫存水位較爲健康
華潤微3Q23 毛利率31.7%,較行業平均高9.4pp,2023 年在行業週期性下行的大背景下,表現穩健。我們認爲主因:1)公司產品結構涵蓋功率、模擬、mcu、MEMS 等全品類,半功率IDM 半fundry 的商業模式下,產線調整具有靈活性,因而產能利用率飽滿。2)公司的BCD 等工藝平台技術領先,中國大陸較爲稀缺,具備更強的議價權。3)擴產穩健,折舊攤銷增速較爲平緩,成本壓力相對較小。華潤微3Q23 庫存週轉天數107 天(行業平均:145 天),維持了相對健康的庫存規模。
展望:行業仍面臨下行壓力,看好公司降本增效我們看到當前行業競爭加劇,公司主體業務的代工/功率價格仍然面臨較大的下行壓力,因此我們下調2024/2025 年毛利率2.3/2.2pp。與此同時,公司積極開拓12 寸線降本增效,推動ICBG 智能驅動與智能傳感、三代半、高端化、模塊化產品研發。我們看好公司:1)不斷豐富產品矩陣,特別是安全類MCU、SiC、掩膜等新業務的拓展;2)通過對下游需求的靈活調整,產能利用率維持高位;3)重慶、深圳12 寸產線爬坡將本增效。
維持“買入”評級,下調目標價至52.32 元
考慮行業競爭加劇,價格面臨下行壓力,我們下調23/24/25 年收入預期4/10/14%;下調歸母淨利預測12/32/30%至14.80/15.68/16.67 億元。我們給予公司3.0x 2024E PB,較可比公司平均的2.9x 溢價主因公司產品結構不斷優化,產能利用率較爲飽滿,下調目標價至52.32 元(前值:63.27 元),維持“買入”評級。
風險提示:半導體行業進入下行週期風險,新技術及產品研發不達預期風險。