4Q23 業績符合我們預期
公司發佈2023 年年報：全年收入50.40 億元，同比+18.9%；歸母淨利潤6.41 億元，同比+48.0%。業績符合我們預期。
4Q23 單季度維持較高景氣度：收入13.64 億元，同/環比+29.1%/+1.5%，連續第三個季度創新高；毛利率37.0%，同/環比+6.6ppt/+0.7ppt，連續第四個季度環比提升，主因訂單景氣度較高、產能利用率提升及人工效率優化；歸母淨利潤1.63 億元，同比提升顯著，環比-26.4%，主因期間費用增速高於收入，以及計提存貨減值損失和0.2 億元信柏陶瓷商譽減值損失。
分業務線來看：2023 年信號處理收入20.6 億元（同比+26%），電源管理收入18.7 億元（同比+11%），汽車電子或儲能專用收入6.8 億元（同比+24%），陶瓷、PCB及其他收入4.3 億元（同比+18%）。
發展趨勢
2024 年實現良好開局，看好傳統業務穩步復甦及新興業務快速發展。根據年報，2024 年1 月銷售額創公司歷史各月份銷售額新高。我們認爲，一方面，隨着智能手機、PC等終端產品出貨量個位數同比增長（Canalys預期），以及公司LTCC和一體成型產品在客戶端的持續導入，24 年傳統應用領域收入有望實現穩健增長。另一方面，公司致力於研發創新和管理創新，我們看到公司前期研發的新產品已在23 年得到了廣泛應用。新興業務中，1）我們認爲汽車電子領域的客戶出於降本及供應鏈穩定性的考慮或對國產供應商提出更多的需求，隨着公司自身批量化交付能力進一步增強、新產品新項目持續推出、以及公司與客戶的合作深度和廣度加深，我們預計汽車電子收入有望在24/25 年實現高速增長；2）光伏與儲能領域，公司在微逆變領域耕耘多年，且已取得國內外行業標杆企業認可，我們認爲在行業庫存消化後該業務有望快速發展；3）公司可爲數據中心服務器供應電源管理用功率電感，我們認爲隨着算力需求持續攀升以及國內硬件廠商的技術突破，數據中心相關產品有望爲公司帶來新的增量。
盈利預測與估值
維持2024/2025 年盈利預測不變，歸母淨利潤9.32/12.05 億元。當前股價對應2024/2025 年P/E 23.7x/18.4x。維持跑贏行業評級和34.66 元目標價，對應2024/2025 年P/E 30.0x/23.2x，較當前股價有26%漲幅。
風險
消費電子終端需求不及預期；新產品導入不及預期；新市場拓展不及預期。