現金大量流入,分紅潛力較大
秦港股份現金大量淨流入、負債率較低,分紅潛力較大。2023 年秦港股份的淨利潤+折舊攤銷有望接近30 億元,經營性現金淨流入有望超過30億元;港口進入成熟期,資本開支較少,預計2023 年資本開支4 億元左右,在建工程5 億元左右。秦港股份的資產負債率和有息負債率呈下降趨勢,2023 年三季度末分別爲32%和22%,處於較低水平。大股東河北港口集團,非上市部分資產的資本開支較大,需要上市公司多分紅。秦港股份具有較強的分紅能力,分紅比例具有提升潛力。
綜合成本偏低,費率有提升空間
秦港股份主要從事港口的煤炭裝卸堆存等業務。動態看,2021 年以來煤炭業務單噸收入小幅上升,但是增幅偏低,2023 年上半年與唐山港的差距明顯縮小。靜態看,2023 年儘管秦皇島港的煤炭港口費率高於周邊主要港口2~7 元/噸,但是考慮鐵路運輸費用後,綜合物流成本反而低於周邊主要港口4~8 元/噸,因此具有提價空間。假設煤炭的港口費率提升1元/噸,按照2023 年2.2 億噸計算,能增加收入2.2 億元,假設所得稅稅率20%,能增加淨利潤1.7 億元。
港口資產整合,關注受託股權
2022 年7 月,河北港口集團承諾5 年內通過資產重組、資產置換、股權置換、業務調整、委託管理等多種措施推進業務整合,以解決同業競爭問題。2022 年河北港口集團的金屬礦石、雜貨等冶金類貨物吞吐量3.96億噸,煤炭、油品等能源類貨物吞吐量2.94 億噸。如果整合後秦港股份經營能源類貨物,那麼控股碼頭的吞吐量或將基本持平。此外,秦港股份受託管理河北港口集團持有的部分煤炭碼頭股權,2022 年權益淨資產15 億元左右,權益淨利潤1 億元左右。
下調盈利預測,維持“買入”評級
2023 年秦港股份單噸收入增幅不及預期,下調2023-2025 年預測歸母淨利潤至16.2、18.3、19.9 億元(原預測18.1、22.1、24.8);考慮未來的分紅、提價、整合潛力,維持“買入”評級。
風險提示:環保限產趨嚴,房地產和基建投資下滑,港口降費政策出臺,分紅比例下降,港口資產整合低於預期。