氟化工產業鏈一體化佈局領先企業。公司現階段擁有化工原料、氟碳化學品以及含氟高分子材料三大業務板塊，2023 年前三季度營收佔比分別爲13.1%、54.1%、30.4%。公司基於金華、內蒙、邵武、衢州、江西五大生產基地基本實現了從上游螢石資源到中游氫氟酸、甲烷氯化物以及氟碳化學品再到含氟高分子材料的全產業鏈一體化佈局。
三代製冷劑配額正式落地，公司有望受益於行業景氣度上行。根據生態環境部數據，2024 年度公司HFC-32、HFC-125、HFC-134a、HFC-143a、HFC-152a、HFC-227ea 生產配額分別爲0.58、0.64、1.09、1.44、1.06、0.72 萬噸。三代製冷劑在進入配額管理期後供需格局將得到明顯改善，盈利能力有望逐步修復。此外，公司2023 年擬向特定對象發行股票，募集資金總額不超過19 億元用於包頭永和新材料有限公司新能源材料產業園項目，前瞻性佈局四代製冷劑HFO-1234yf（2 萬噸/年）、HFO-1234ze（1.3 萬噸/年）、HCFO-1233zd（1 萬噸/年）。
再融資重點發力含氟高分子材料，爲公司注入長期發展動力。公司目前佈局的含氟高分子材料包括PTFE、FEP 以及PFA 等，截至23 年半年報，公司擁有含氟高分子材料及單體年產能5.93 萬噸，在建產能超過4 萬噸。2022 年公司發行可轉債，募集資金用於投資建設邵武永和新型環保製冷劑及含氟聚合物等氟化工生產基地項目以及年產10kt 聚偏氟乙烯和3kt 六氟環氧丙烷擴建項目，目前轉股價格爲23.83 元/股。隨着在建產能的逐步投產，公司含氟高分子材料業務有望成爲公司業績的重要驅動力，預計2023-2025年公司含氟高分子材料業務營收爲14.1/25.3/31.2 億元。
我們預計2023/2024/2025 年公司實現營業收入45.44 億/58.11億/67.97 億元，同比+19.45%/+27.89%/+16.97%，歸母淨利潤2.51億/6.26 億/8.47 億元，同比-16.47%/+149.71%/+35.34%，對應EPS爲0.66/1.65/2.23 元。考慮到公司是氟化工一體化佈局領先企業且三代製冷劑行業景氣度持續上行，給予公司2024 年22 倍PE，目標價格36.31 元，給予公司“增持”評級。
項目建設與投產進度不及預期；三代製冷劑價格漲幅不及預期的風險；配額管理政策實施效果不及預期；行業競爭加劇；下游需求不及預期風險；原材料價格波動；匯率波動；24 年7 月公司限售股存在大額解禁。