公司發佈2023 年年報：2023 全年實現收入33.79 億元（同比+2.3%），歸母淨利潤4.08 億元（同比+12.5%），扣非歸母淨利潤3.85 億元（同比+19.7%），歸母淨利率12.1%（同比+1.1%）；其中Q4 實現收入9.00 億元（同比-1.7%），歸母淨利潤1.15 億元（同比+2.0%），扣非歸母淨利潤1.04 億元（同比+23.1%），Q4 歸母淨利率12.8%（同比+0.5%）。Q4 需求延續弱勢、產品結構調整及春節需求滯後等因素疊加，Q4 收入延續小幅壓力，盈利表現穩健。
彩印短期承壓，薄膜銷量高增。1）彩印包裝材料：全年收入25.52 億元（同比-0.1%），毛利率27.4%（同比+3.7%），其中H2 收入13.02 億元（同比-4.4%），毛利率27.9%（同比+1.8%、環比+1.0%），Q4 需求延續承壓，產品結構變化（全年銷量/均價分別同比+4.2%/-4.0%）。2）塑料軟包裝薄膜：受益於BOPE/BOPP 等薄膜產品投產、經營逐季改善，全年收入5.25 億元（同比+14.5%），毛利率7.9%（同比-0.1%），其中H2 收入爲3.34 億元（同比+29.5%），毛利率11.6%（同比+8.1%、環比+10.2%），受益於產能順利投放（8000 噸膜材料項目&33000 噸BOPE 薄膜）、銷量高增（全年同比+44.9%），受市場競爭疊加產品結構轉變影響、價格下降幅度較大（全年同比-21.0%）。
盈利穩步提升，國際合作加強。1）內銷：全年收入29.99 億元（同比+1.6%），毛利率23.1%（同比+2.5%），其中H2 收入爲16.70 億元（同比+2.3%），毛利率24.0%（同比+3.3%）。2）外銷：全年收入3.80 億元（同比+7.8%），毛利率29.1%（同比+4.7%），其中H2 實現收入1.73 億元（同比-4.4%），毛利率25.2%（同比+2.0%），公司持續加強與跨國企業深入合作、擴張全球份額，逐步突破東南亞市場。
產業佈局縱深延長，費用管控成效凸顯。2023 年毛利率爲24.7%（同比+2.5%），歸母淨利率爲12.1%（同比+1.1%）；單Q4 毛利率爲24.3%（同比+1.2%），歸母淨利率爲12.8%（同比+0.5%）。盈利能力同比改善主要系原材料維繫低位、海外高毛利業務佔比提高，以及薄膜新產能投產後原材料自給能力進一步提升。從費用表現來看，單Q4 期間費用率爲9.7%（同比-1.5%），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.6%/3.2%/3.6%/1.3%（同比-0.5%/-0.8%/-0.1%/-0.2%）。
現金流改善，營運能力穩定。2023 年淨經營現金流爲5.15 億元（同比-0.28 億元），單Q4 爲2.32 億元（同比+2.53 億元）。營運能力方面，截至2023Q4，應收賬款週轉天數爲59.83 天（同比+0.84 天），應付賬款週轉天數爲38.03 天（同比-2.36 天），存貨週轉天數爲45.71 天（同比-1.65 天）。
盈利預測：需求復甦顯現，盈利修復可期，分紅率高，看好公司穩健增長。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲4.7 億元、5.4 億元、6.1 億元，對應PE 爲11.7X、10.3X、9.0X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，下游需求復甦不及預期。