河北國資委控股，銅鐵資源開發正當時
戰略轉型，從機械製造蛻變南非礦產開發運營。公司前身爲成立於1950 年的宣化工程機械廠，2017 年通過對四聯香港的全資收購，公司由機械製造正式向礦產開發轉型，開始從事南非帕拉博拉銅礦、磁鐵礦和蛭石礦的開發、運營和銷售業務。國資委控股河鋼集團爲第一大股東，享有礦產開發協同優勢。截止至2023 年三季度末，河鋼集團持有公司34.59%的股份，是公司第一大股東。
南非鐵礦開採銷售爲利潤主要來源，銅礦潛力可期① 截止至2022 年底，公司尚有約1.4 億噸磁鐵礦地面堆存，平均品位爲58%。PC 僅需要對磁鐵礦進行簡單的磁分離，即可將磁鐵礦品位提高到62.5%至64.5%。磁鐵礦除了少量供給南非廠商外，大部分通過出售給中國鋼鐵企業。2023 年上半年鐵礦石營收佔比66%，較2022 年減少4.6pct，毛利率爲79.61%，較2022 年下滑6.76pct。
② 銅板塊，公司當前運營項目爲銅一期，原礦產能1000 萬噸/年，但資源已逐步枯竭，據公司投資者問答，銅二期預計2024 年底投產，銅二期項目原礦平均品位0.8%，設計產能1100 萬噸，對應銅金屬量7 萬噸以上，銅二期生產和運營期限可以持續15 年。同時，在冶煉產能方面，據公司公告，公司對冶煉加工裝置進行了改造升級，銅冶煉設計產能爲8 萬噸，產品附加值將得到進一步提升。2023 年上半年銅板塊營收佔比21.8%，較2022 年增加2.5pct，毛利率爲-1.54%，較2022 年下滑3.62pct。
③ 蛭石板塊，PC 蛭石礦作爲南非主要出產蛭石的礦區，是世界前三大蛭石礦，蛭石產量佔全球份額的1/3 左右，由於PC 蛭石礦優質的品位和質量，PC 和下游蛭石客戶建立了牢固的供應關係，長期向歐洲和亞洲客戶出口供應蛭石。2023 年上半年蛭石板塊營收佔比9.7%，較2022 年增加1.8pct。
宏觀壓制減弱疊加供需格局趨緊，銅價易漲難跌聯儲局加息週期基本結束，利率提升對銅價的壓制減弱，國內宏觀政策支持不斷，國內外庫存週期有望迎來共振上行，補庫週期下銅價強勢表現可期。基本面方面，供應端資本開支處於低位，後續供給增長乏力，銅礦項目投放幅度逐年收窄，我們梳理2023 年全球重點銅礦產量，預計同比增長約72.1 萬噸，2024 年預計同比增長約54.6 萬噸，2025 年預計同比增長約32.8 萬噸。
國內鐵礦石缺口持續存在，供需雙增鐵礦價格預計平穩我國鐵礦石資源儲量充足，但貧礦複合礦佔比居多。據自然資源部，截至2022 年底，我國的鐵礦石儲量有162.46 億噸，佔全球儲量11%，位於世界第四名，但是我國的鐵礦石含鐵量平均爲34.5%，低於世界平均水平。國內鐵礦石供應仍難以滿足經濟增長需要，2023 年國內經濟持續溫和復甦，鐵礦需求增長強勁。根據海關進口數據顯示，2023年我國鐵礦石進口數量11.8 億噸，同比上漲6.6%，國內鐵礦石原礦產量爲9.91 億噸，同比增長7.1%。2024 年，隨着主流礦山上在產能擴張，發運量預計同比增多，需求端持續修復下供需雙增，鐵礦價格預計維持平穩。
投資建議：
我們預計2023/2024/2025 年公司將實現營業收入分別爲53.87 億元、62.68 億元、67.81 億元，實現淨利潤分別爲9.50 億元、11.45億元、13.44 億元，對應EPS 分別爲1.46、1.75、2.06 元/股，目前股價對應PE 爲10.7、8.8、7.5 倍。我們選取同業鐵礦和銅礦公司進行估值對比，給予2024 年12 倍PE，首次覆蓋，給予“買入-A”評級，6 個月目標價21.0 元/股。
風險提示：項目進度不及預期，原材料價格波動風險，境外經營政策風險，預測假設及模型誤差超預期。