來源：金十數據
市場現在預計聯儲局最有可能在6月首次降息，這讓押注美債收益率曲線陡峭化的投資者大賺一筆的希望落空。
由於聯儲局顛覆了華爾街對降息速度的預測，原本應該在2024年最熱門的交易已經分崩離析。
在今年1月份之初，市場積極預測聯儲局將大幅降息，並希望從押注美國國債收益率曲線陡峭化中獲利，即長期債券收益率重新高於短期債券收益率。
債券巨頭太平洋投資管理公司（PIMCO）聯合創始人比爾·格羅斯（Bill Gross）近兩年來一直認爲這種陡峭化即將到來。高盛資產管理公司在發佈其2024年投資展望時也宣稱，收益率曲線趨陡或回歸常態是“最容易的交易”。
但這種呼籲適得其反，短期債券收益率甚至進一步高於長期債券收益率，因爲經濟的彈性和通脹的粘性導致聯儲局官員強烈反對3月份降息的猜測。
現在，交易員預計聯儲局的首次降息將在6月或7月到來，2024年全年降息幅度累計略高於75個點子。這些事態發展對收益率曲線陡峭化的交易構成了阻力，促使整個市場重新思考該交易的可行性。
都是聯儲局推遲降息在誤事？
在1月份降息猜測最轟轟烈烈的時候，悉尼施羅德集團（Schroders Plc）固定收益副主管凱莉·伍德（Kellie Wood）表示，她的公司放棄了對收益率曲線陡峭化的押注。施羅德目前適度做空美國國債，等待美國經濟疲軟最終促使收益率曲線變得陡峭。
她表示：“聯儲局維持利率限制的時間越長，我們就越有信心，在通脹處於目標範圍內的時候，經濟增長將會放緩。”
衡量收益率曲線形狀的一個關鍵指標是兩年期國債與10年期國債的息差。目前，前者的收益率比較後者高出約40個點子。也就是說，這部分曲線處於倒掛狀態。
今年早些時候，隨着市場預期聯儲局最早將於3月降息，兩年期國債與10年期國債收益率曲線倒掛幅度有所減少，一度降至16個點子。而在聯儲局去年3月開始的緊縮週期中，這一數字一度達到了100個點子以上，是自上世紀80年代以來最極端的。收益率曲線倒掛成功預測了過去8次經濟衰退。
當賭注沒有回報時，堅持立場總是很困難的。對這類交易員來說，還有一個壞消息是，隨着收益率曲線倒掛，即使收益率保持不變，持有押注收益率曲線變陡的頭寸也會導致緩慢的損失。這是因爲“套戥”成本，即持有債券頭寸然後隨着時間的推移將其轉爲新頭寸的價格。
例如，對於典型的兩年期和10年期國債收益率曲線陡峭化的交易，假設沒有其他變化，那麼每年需要支付的利差約爲40個點子。這意味着一年前開始進行此類交易並一直持有相關頭寸的投資者幾乎沒有賺到錢，儘管在此期間該曲線的倒掛幅度縮減了約50個點子。
目前基準10年期國債收益率爲4.31%，兩年期和五年期國債收益率分別約爲4.71%和4.32%，30年期國債收益率約爲4.44%。
Newedge Wealth的高級投資組合經理本·埃蒙斯（Ben Emons）解釋說，要想讓收益率曲線陡峭化的交易開始獲利，聯儲局必須儘早降息。“如果不降息，這一押注只會失敗，”他說。
聯儲局上個月將政策利率維持在5.25%至5.5%的範圍內不變。從2022年3月首次加息時，他們已將利率從接近零的水平上調了五個多百分點。與聯儲局政策利率掛鉤的期貨合約現在暗示的降息幅度大致與聯儲局官員上一季度的預測中值一致。
收益率曲線陡峭化交易仍有信徒
管理着超過2萬億美元資產的高盛資產管理公司公共投資首席投資官AshishShah表示，“我們仍然看好收益率曲線陡峭化的交易。”他補充說，通脹“可能不會直線下降，但正在下降。”雖然該公司仍然相信經濟能實現軟着陸，但如果經濟急劇放緩，“押注收益率曲線陡峭化確實能獲利匪淺。”
巴克萊銀行在上週的每週利率報告中也建議押注收益率曲線陡峭化，而花旗集團的債券策略師則於上週五發布了一份報告，標題爲“押注收益率曲線平坦化才是痛苦交易”。
格羅斯表示，根據歷史經驗，收益率曲線更傾向於陡峭化。自前聯儲局主席沃爾克大規模加息以打破兩位數通脹以來，曲線倒掛的時間還沒有像現在這樣長。格羅斯堅持他的立場，即兩年期和五年期國債收益率曲線會陡峭化。
“資本主義無法在倒掛的收益率曲線下茁壯成長，”格羅斯說，“期限更短的國債不可能永遠提供更高的收益率。”
LongTail Alpha LLC的創始人維尼納•巴漢薩利（Vineer Bhansali）也押注於更陡峭的曲線。他指出，大多數資產都存在負利差。例如，據他估計，大多數股票的平均股息收益率約爲2.5%，遠低於超過5%的聯邦基金利率。
巴漢薩利說：“現在在押注經濟回歸正常的投資中，確實沒有正面收益。當曲線變平時，你會受到傷害，你每年要支付大約50個點子的利差，但這是值得的。你只需要堅持。”
編輯/tolk