首次覆盖，增持评级。公司是大中华区首家船厂系的船舶租赁公司，背靠中国船舶集团，“懂船”基因构建长期核心竞争力。逆周期造船奠定成本优势，顺周期享受资产升值与自营盈利弹性。考虑未来数年船台趋紧船价高企或令公司谨慎下单，将受益油运景气上升，且分红率有望提升。预计2023-25 年归母净利润为20/22/24 亿港元。预计2024 年股息率9%，若分红率由36%提至50%，股息率将升至13%。本報告導讀：
公司是大中華區首家船廠系租賃公司，具備“懂船”基因。逆週期造船奠定成本優勢，順週期享受資產升值與自營業務盈利彈性。未來或謹慎下單，分紅率有望提升，增持。
摘要：
首次覆蓋，增持評級。公司是大中華區首家船廠系的船舶租賃公司，背靠中國船舶集團，“懂船”基因構建長期核心競爭力。逆週期造船奠定成本優勢，順週期享受資產升值與自營盈利彈性。考慮未來數年船臺趨緊船價高企或令公司謹慎下單，將受益油運景氣上升，且分紅率有望提升。預計2023-25 年歸母淨利潤爲20/22/24 億港元。預計2024 年股息率9%，若分紅率由36%提至50%，股息率將升至13%。
逆週期造船，奠定公司長期成本優勢與盈利基石。公司2019 年港股上市，把握航運週期底部與船價低位大量造船，奠定了長期成本優勢。
同時，公司長期重視船隊資產結構優化均衡，長租盈利穩定。公司船隊129 艘，平均船齡僅3.8 年，環保監管風險有限。其中，LNG/LPG等高附加值船佔比超四成，其餘散貨船/液貨船/特種船/集裝箱船以小型船舶爲主，流通性強。在手訂單31 艘，未來船隊規模增速將放緩。
順週期運營，資產升值且盈利持續性或超預期。2021-22 年集運業景氣高企並迎來下單潮，隨後油運業景氣上升，期租水平與資產價格顯著上升。公司長租業務受益相對滯後，而資產重置價值顯著提升。同時，順週期階段公司通過自營與合營模式積極開展短期及即期經營，展現租賃業難得的盈利彈性。據2023 年中報，公司自營/合營26 艘船舶，淨潤貢獻約三成，其中8 艘MR 與6 艘LR1 成品油輪。預計油運業未來數年景氣上升且持續，公司盈利持續性或超預期。
未來數年或謹慎下單，分紅率有望提升。公司自2022 年下單節奏已放緩，除融資租賃需求縮減與行業競爭增加，更源於未來數年船臺趨緊船價高企。公司上市以來分紅率逐年下降，背後是資本開支週期。
隨着在手訂單逐步交付，且未來數年或繼續謹慎下單，我們預計公司分紅率有望轉而提升。公司2024 年PE 僅4.2 倍，預計股息率9%，若分紅率由36%提升至50%，股息率將提升至13%。
風險提示。違約風險、經濟波動、利率匯率風險、地緣形勢等。
