公司发布2023 年业绩快报：营收14.24 亿元，同比+6.4%；归母净利润2.08 亿元，同比-42.2%；扣非后归母净利润1.66 亿元，同比-51.1%；加权平均ROE 为5.45%，同比-12.57pct。核心觀點
公司發佈2023 年業績快報：營收14.24 億元，同比+6.4%；歸母淨利潤2.08 億元，同比-42.2%；扣非後歸母淨利潤1.66 億元，同比-51.1%。單Q4 來看，營收4.56 億元，同比+11.0%，環比+46.8%；歸母淨利潤2802 萬元，同比-74.0%，環比-39.3%；扣非後歸母淨利潤1039 萬元，同比-89.5%，環比-75.3%。公司Q4 業績低於預期，主要是公司年末計提股權支付費用、信用及資產減值損失。23 下半年受庫存的影響，微逆出貨表現一般；我們判斷庫存將逐步去化，出貨端將於2024年有所好轉。
事件
公司發佈2023 年業績快報：營收14.24 億元，同比+6.4%；歸母淨利潤2.08 億元，同比-42.2%；扣非後歸母淨利潤1.66 億元，同比-51.1%；加權平均ROE 爲5.45%，同比-12.57pct。
單Q4 來看，營收4.56 億元，同比+11.0%，環比+46.8%；歸母淨利潤2802 萬元，同比-74.0%，環比-39.3%；扣非後歸母淨利潤1039 萬元，同比-89.5%，環比-75.3%。
簡評
1、公司Q4 業績低於預期，主要是公司年末計提股權支付費用、信用及資產減值損失。
2、費用端：2023 年公司實施了限制性股票激勵計劃，確認股份支付費用5807 萬元，若剔除股份支付費用的影響，歸屬於母公司所有者的淨利潤應爲2.66 億元，同比下降28.20%。
3、減值方面：①公司對應收賬款、應收票據、其他應收款進行減值測試並確認減值損失，2023 年計提信用減值損失金額爲1219萬元；②2023 年市場需求疲軟，本公司產品需求減少、去庫存週期拉長，導致存貨跌價準備計提較大，2023 年度計提存貨跌價損失金額共計7522 萬元。
盈利預測與建議：公司盈利預測核心變量爲主業微逆產品的銷量、價格及毛利率變化。微逆行業在歐洲滲透率較低，國內企業在美國市場市佔率較低，預計未來市場仍處於高增狀態。2023 年公司微逆出貨受庫存問題明顯壓制，展望2024~2025 年，待歐洲庫存問題去化後將有所改善，與終端需求逐步匹配。同時，我們給予單價、毛利率穩步向下的假設，預計公司2023-2025 年業績爲2.1、3.9、5.3 億元，對應估值分別爲46.4、24.7、18.3X，給予“增持”評級。
風險分析
1、光儲行業景氣度不及預期風險：太陽能光伏和儲能行業與宏觀經濟形勢、國家產業政策相關性較高，如果未來主要市場的經濟或產業政策發生重大變化，光伏裝機不及預期，在一定程度上將會影響行業的發展和公司的營業收入及利潤增速；
2、元器件成本持續上漲風險：IGBT 供應可能持續緊張，原材料的短缺將推升下游逆變器成本，從而制約逆變器的出貨節奏。
3、行業競爭加劇風險：微逆發展態勢良好，逆變器龍頭憑藉渠道優勢紛紛入局，現有企業產能持續擴張，行業競爭隨之加劇，公司經營業績可能受到影響。
4、人民幣匯率波動風險：受外幣對人民幣匯率提升影響，2024 年人民幣匯率波動具有較大的不確定性，可能影響公司營收和盈利能力。
5、存貨減值風險：公司存貨金額較高，截至2023 年三季度末存貨爲16.8 億元，存在減值風險。
6、盈利預測假設不成立風險。主營業務收入增速是未來盈利預測及估值模型的重要假設，如果受前述因素影響，公司營收增速不及預期，相對應公司未來的盈利預測及估值模型均存在下滑風險。在當前預期情景下，我們預計公司2023 年~2025 年營收分別爲14.24、24.04 和31.25 億元，同比增速爲6.40%、68.82%、30.00%；歸母淨利潤分別爲2.08、3.91 和5.28 億元，同比增速爲-42.20%、87.64%、34.94%。如果公司微逆產品出貨不及預期，或單價嚴重下滑，那麼公司營收及歸母淨利潤也將低於預期。
如果公司未來兩年營收規模小幅低於預期，假如公司營業收入規模較當前情景下滑5%，則歸母淨利潤分別爲2.08 億元、3.72 億元、5.02 億元。
如果公司未來三年營收規模大幅低於預期，假如公司營業收入規模較當前情景下滑10%，則歸母淨利潤分別爲2.08 億元、3.54 億元、4.77 億元。
在極端情況下，假如公司營業收入規模較當前情景下滑20%，則歸母淨利潤分別爲2.08 億元、3.17 億元、4.26 億元。
