投資要點：
維持“增持”評級。 考慮貴金屬原材料市場價格仍處於下行通道，公司盈利承壓，我們下調2023-2025 年EPS 至0.88/1.54/1.97 元（原1.21/1.59/2.08元），結合可比公司估值給予2024 年PE 22X，下調目標價至33.83 元，維持“增持”評級。
Q4 業績環比增長。公司2023 年實現營收18.06 億元，同比-4.04%，實現歸母淨利1.15 億元，同比-48.16%；23Q4 實現營收4.66 億元，同比-19.99%，環比+25.9%，實現歸母淨利0.17 億元，同比-63.2%，環比+157.88%。貴金屬原材料鈀和銠市場價格處於下行通道，公司整體毛利率下滑：1）銷售業務佔主營業務收入比例91.78%，銷售產品成本下降幅度低於銷售價格下降幅度，銷售業務毛利率下降；2）毛利率相對高的加工業務收入同比-15.46%；3）墊料業務週轉率下降，貴金屬原材料期初結存單價較高。
貴金屬價格降幅逐步收窄已處於底部區間，看好未來價格景氣度回升。根據Wind，23Q4NYMEX 鈀、鉑期貨結算價分別爲1099.38、919.93 美元/盎司，分別同比-43.16%、-6.02%，環比-12.17%、-1.61%。
國內貴金屬催化劑龍頭，多端發力成長可期。先進催化材料項目和稀貴金屬催化材料生產項目產能有望逐步落地釋放。公司2023-2026 年新增產能預計9077 噸，覆蓋PVC、煤制乙二醇、烷基脫氫、氫燃料電池等領域，定增項目建成後產能有望大幅擴張助力業績突破天花板。
風險提示：新建產能投產不及預期；氫能催化劑研發不及預期等。