關注高槓杆豬場的加速去產。
智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，下行週期往往是行業擴產的結果，而對於生豬行業而言，擴張與融資存在相對必然的聯繫，這意味着當前行業參與者不僅僅面臨着低價帶來的現金虧損，還面臨着債務償還的硬性支出，去產能仍是回流資金的理性選擇，建議關注生豬養殖板塊預期反轉階段的配置機會。週期反轉前，仍推薦牧原股份(002714.SZ)，關注溫氏股份(300498.SZ);同時可關注巨星農牧(603477.SH)、華統股份(002840.SZ)、唐人神(002567.SZ)、京基智農(000048.SZ)等。
國盛證券觀點如下：
融資於生豬養殖具有必要性。在國內生豬養殖規模化的進程中，融資是必不可少的一環。
1)規模養殖的重資產投入：規模養豬是重資產投入行業，自繁自養頭均資本開支通常在1400-1600元/頭，伴隨着環保、生物安全防控要求的提升，規模化養殖面臨的固定資產投入不斷增加。
2)生豬養殖投入期長：豬場的建設週期需要2年，考慮母豬的生長週期疊加肥豬的育肥週期，至少還需要1年以上的時間才能實現生豬出欄銷售，因此，在新豬場帶來收益前，至少有3年處於淨投入期。3)下行週期需要儲備甚至擴張產能：生豬價格波動較爲劇烈，下行週期穩定產能(甚至擴張產能)迎接景氣的重要手段。
融資結構與量級變化與豬價息息相關。
上行週期的融資是爲了新增產能的“擴張性融資”，通常股權融資、債權融資、長期間接融資爲主，同時融資總量較高，往往在豬價景氣的當年或次年，融資額會明顯增加。
下行週期的融資是爲了度過困境，此時擴張會暫緩，長端融資會明顯收縮，依賴短端融資以償還前期遺留的長端融資，表現爲短期借款增加額仍在高位，而長期借款增加額可能轉負。
融資的顯性影響：利息成本增加，償債壓力增大。
1)利息增加對於成本的影響相對可控：通常養豬企業的利息費用率在2-3%，對應養豬成本中利息費用約爲0.4-0.5元/kg左右，1%的費用率變化帶來的影響或在0.15-0.2元/kg，財務費用增加對於負債擴張可控的企業而言，成本影響不大。2)償債壓力增加對於企業資金管理要求提升：我們測算上市豬企2023年三季度平均償還債務所支付的現金是賬面貨幣資金的2.1倍，償債資金需求下，要求公司的經營活動或增量融資“輸血”。
融資的隱性影響：持續生產受阻，產能被動去化。
下行週期面臨的償債壓力已不能通過經營盈利和常規長端融資獲得輸血。除了增加短期借款以外，我們發現報表虧損下，上市公司經營性現金流會反常增加，反映企業通過非常規的經營手段獲得了經營活動現金流：1)增加應付賬款：截止2023年三季報，樣本上市豬企合計應付票據及賬款佔營業收入的比例達到18.9%，較2022年末增加4.2pct，創歷史新高，但養殖企業賒賬並不可持續;2)出售產能：母豬淘汰後，增量產能帶來的預期支出歸零，現金流壓力降低。截止2023年三季報，樣本上市豬企合計生產性生物資產250.8億元，同比下降9.1%，自2022年三季度環比增長後，已連續四個季度下降。伴隨當前母豬價格的低位穩定，當前的生物資產的減少或以量減爲主。
相對於上市豬企而言，非上市企業進行股權融資的難度較高，更高的槓桿和相對薄弱的再融資能力下，面臨的困境或更大。據新豬派統計，中大規模和小規模企業的去產情況最爲明顯，截止2023年底，20-50萬頭、10-20萬頭能繁的企業能繁同比降幅分別達到28.7%、21.1%，其次爲1-2萬頭，降幅達到14%。
風險提示：豬價波動風險、疫病風險、消費需求風險等。