胶膜毛利率下降，叠加减值导致亏损：2023 年胶膜原材料EVA 粒子价格快速下降，一方面导致EVA 产品价格下降，一方面导致公司持续库存减值。根据索比咨询数据，截至2024 年1 月3 日，原材料EVA 粒子价格降至1.10 万元/吨，较2023 年初下降约23%，透明EVA 胶膜、POE 胶膜单价分别降至7.24 元/m2、14.06 元/m2，分别较2023 年初下降约28%、12%，公司胶膜毛利率受损。2023 年公司减值金额较大，前三季度公司提资产减值损失约1.1 亿元，其中Q3 受胶膜订单价格下滑以及库存成本较高的影响对EVA树脂及相关产品计提存货跌价约8000 万元，由于EVA粒子、胶膜报价在Q4 继续下调，减值或对公司利润造成影响。公司發佈2023 年業績快報，盈利同比由盈轉虧。光伏膠膜價格階段性承壓、原材料價格不利波動導致盈利能力承壓；粒子價格見底或促成膠膜價格反彈；維持增持評級。
支撐評級的要點
2023 年公司業績由盈轉虧：公司發佈2023 年業績快報，全年實現盈利-2.36 億元，同比減少572.05%，實現扣非盈利-2.51 億元，同比減少984.72%。根據公司業績計算，2023Q4 盈利-1.61 億元，扣非盈利-1.53 億元。公司此前發佈業績預告，預計公司全年盈利-2.4~-2.2 億元，公司業績處於業績預告區間。
膠膜毛利率下降，疊加減值導致虧損：2023 年膠膜原材料EVA 粒子價格快速下降，一方面導致EVA 產品價格下降，一方面導致公司持續庫存減值。根據索比諮詢數據，截至2024 年1 月3 日，原材料EVA 粒子價格降至1.10 萬元/噸，較2023 年初下降約23%，透明EVA 膠膜、POE 膠膜單價分別降至7.24 元/m2、14.06 元/m2，分別較2023 年初下降約28%、12%，公司膠膜毛利率受損。2023 年公司減值金額較大，前三季度公司提資產減值損失約1.1 億元，其中Q3 受膠膜訂單價格下滑以及庫存成本較高的影響對EVA樹脂及相關產品計提存貨跌價約8000 萬元，由於EVA粒子、膠膜報價在Q4 繼續下調，減值或對公司利潤造成影響。
粒子、膠膜價格反彈疊加新產品應用，公司基本面改善：2024 年以來，EVA 粒子與膠膜價格均觸底反彈，根據索比諮詢數據，截至2 月22 日，EVA 價格已上漲至1.21 萬元/噸，透明EVA 膠膜單價漲至7.48 元/m2，膠膜基本面有望恢復。新領域方面，公司單層POE 膠膜在BC 組件中已經實現穩定應用、TOPCo組件用新型EPE 膠膜佔比快速提升。
提升回購金額提振投資者信心：2 月7 日，公司披露將回購股份資金總額由3000-5000 萬元提升至7000-9000 萬元。截至1 月31 日，公司已回購65.98 萬股，成交價44.20-95.45 元/股，已支付資金總額4770 萬元。
估值
考慮到EVA 粒子價格下降推動膠膜價格下降，且EVA 膠膜行業產能釋放，我們將公司2023- 2025 年預測每股收益調整至-2.81/1.76/2.54 元（原預測2023-2025 年每股收益爲5.39/9.08/12.17 元） ， 對應市盈率-17.6/28.2/19.5 倍；由於EVA 粒子價格階段性企穩，膠膜價格有望恢復性增長，公司盈利有望恢復，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
原材料成本下降不達預期；價格競爭超預期；國際貿易摩擦風險；技術迭代風險；政策不達預期。
