投資要點：
地產業務剝離，聚焦酒豬主業。公司此前前三大主營業務分別是白酒/豬肉/房地產：白酒爲公司核心業務，22年營收佔比68.77%；屠宰爲第二大板塊，22年營收佔比21.89%，業績變化與豬週期關聯較大；公司地產業務持續出現虧損，拖累公司業績。2023年12月8日公司發佈公告，以22.59億元將地產業務剝離，地產業務剝離後公司聚焦白酒、豬肉主業，盈利能力和成長穩定性有望進一步改善。
需求端消費升級疊加供給端催化，大衆酒價格帶持續上移。從行業整體看，百元以下低端酒市場近年來持續萎縮，但該部分份額是升級而不是真正的失去。百元以下的大衆白酒與光瓶酒之間有較大的共同覆蓋區間，光瓶酒市場不斷升級，佐證了大衆酒主流價格帶在持續提升。新國標的推出、高端酒強化塔基佈局、大衆消費升級是當前驅動大衆酒價格上移的核心因素。
全國化大衆酒龍頭，渠道佈局較爲成熟。牛欄山的區域擴張經歷了從“一城兩洲三區”到“1+4+5”再演變爲“2+6+2”戰略，白酒業務圍繞“深分銷、調結構、樹樣板”的營銷思路，一方面在大商模式下渠道下沉、提升區域效益，一方面復刻成功經驗，全國化進行產品推廣。成熟的經銷商團隊和終端網絡有助於公司新品迅速鋪貨放量。
金標接替白牛二，產品結構升級。公司堅持“民酒”定位，過去主要依靠量增驅動成長，白牛二憑藉高性價比成爲15元價格帶代表性產品，至今仍爲公司營收貢獻最大的核心單品。隨着消費升級，公司於22年推出戰略大單品金標，同年完成200萬箱的銷售目標，承接原白牛二升級的消費需求，符合大衆酒升級的長期趨勢。
盈利預測與投資建議：預計公司2023-2025年歸母淨利潤爲-3.10/5.25/9.52億元，同比分別增長54%/270%/81%。給予公司35倍PE，對應目標價24.8元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：金標鋪貨不及預期，白牛二和金標動銷不及預期，估值溢價風險等。