汽车内饰饰面材料产品力强，重点把握新能源汽车机遇。根据中汽协数据，我们测算23 年汽车内饰饰面材料市场约300 亿元，目前仍以外资企业为主，少数内资企业逐步站稳脚跟。天安深耕行业十余年，逐步赢得国内外知名汽车厂商的认可，未来重点把握新能源汽车机遇。核心觀點：
高分子複合飾面材料起家，轉型構建泛家居產業生態圈。天安深耕家居裝飾和汽車內飾飾面材料多年，21 年收購瑞欣裝材和鷹牌陶瓷，將防火板材、建築陶瓷納入業務版圖，加快佈局泛家居產業。
開拓行業輕資產模式先河，新鷹牌有望再輝煌。根據中國建築衛生陶瓷協會數據，22 年建陶全行業規模或超3500 億元、CR5 不到9%，集中度提升空間還很大。國企體制下的鷹牌在發展初期領先行業，但過去20 餘年未能適應市場化競爭，被同行趕超，天安入主後進行市場化運營機制改革，23 年鷹牌收入同比+21%，頭部陶企中增速最快。在行業總需求收縮且產能過剩的背景下，鷹牌把重點放在研發和銷售端，選擇OEM 爲主的輕資產模式，開啓瓷磚行業輕資產模式先河。
汽車內飾飾面材料產品力強，重點把握新能源汽車機遇。根據中汽協數據，我們測算23 年汽車內飾飾面材料市場約300 億元，目前仍以外資企業爲主，少數內資企業逐步站穩腳跟。天安深耕行業十餘年，逐步贏得國內外知名汽車廠商的認可，未來重點把握新能源汽車機遇。
具備全環節覆蓋能力，未來切入大整裝賽道。天安當前產品體系涵蓋牆體及內裝等裝配式解決方案、建陶及防火板材等硬裝材料、環保飾面材料，此外天匯建科提供施工服務能力，鷹牌提供前端品牌和流量入口。整裝業務在探索模塊化整店輸出的模式，跑通後有望快速複製。
盈利預測與投資建議。我們預計23-25 年EPS 分別爲0.56、0.74、0.90 元/股，按最新收盤價對應PE 分別爲15.18、11.44、9.37 倍。參考可比公司估值，我們給予公司2024 年15x PE 的判斷，對應合理價值11.10 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。渠道建設和拓展不及預期，原燃料價格波動超預期，汽車內飾飾面材料客戶拓展不及預期。
