事件评论事件描述
2024 年2 月23 日，卓越新能發佈業績快報，2023 年實現營業收入27.5 億元，同比降低36.7%；歸母淨利潤8,179 萬元，同比降低81.9%；扣非歸母淨利潤1.09 億元，同比降低77.2%。
對應2023Q4 營業收入2.11 億元，同比降低70.7%；歸母淨利潤-7,125 萬元，同比降低430.7%；扣非歸母淨利潤-6,445 萬元，同比降低195.2%。
事件評論
2023 年公司歸母淨利潤下滑81.9%，主因2023 年歐盟多機構對中國出口的生物柴油開展審查，致下游客戶採購意願下降，生物柴油量、價、盈利性齊跌。
經營側：1）產量：2023 年公司生物柴油產量43.02 萬噸，同比+5.56%；產能利用率86.0%，同比降9.85pct。2）銷量：福建省2023 年生物柴油出口量43.9 萬噸，2023H1年公司出口量佔福建省比重80.0%，假設全年維持該比例，推測公司2023 年生物柴油出口35.1 萬噸，銷量同比降13.2%，產銷率爲81.7%。3）價格：2023 年生物柴油售價同比降幅超25%。4）盈利性：2023 年中報生物柴油營業利潤佔比超過95%，此處我們簡單假設歸母淨利潤100%爲生物柴油板塊貢獻，測算2023 年公司生物柴油單噸歸母淨利潤爲241 元/噸，爲歷史低點。
原因：1）量價：2023 年歐盟多機構對我國出口的生物柴油開展審查。其中，4 月ISCC啓動對中國生物柴油認證企業的審查，8 月歐委會對中國及英國出口到歐盟的生物柴油提出反規避調查，12 月對原產於中國的生物柴油進行反傾銷立案調查。前述調查造成歐洲客戶對關稅追溯調整的擔憂，採購意願下降，致生物柴油平均售價同比降幅超過25%。
2）盈利：盈利性降至冰點還因地溝油價格維持剛性（因餐飲業恢復不及預期）。3）季度性影響：2023Q4 公司歸母淨利潤虧損7,125 萬元，因從第四季度起公司自主在歐洲開展銷售業務，銷售週期拉長，期末處於運輸途中的產成品數量較大，而折舊攤銷等爲剛性成本，且Q4 存員工獎金支出，故盈利性大幅下滑。
推測其他收益、匯兌損益對公司歸母淨利潤亦形成拖累。1）公司生物柴油享受增值稅即徵即退優惠，銷售收入減少，推測其他收益亦減少；2）2023 年公司非經常損益爲-2,734萬元，參考2023Q1-Q3 投資收益虧損3,444 萬元，推測主要爲遠期外匯交易損失。
展望廢油脂制生物柴油後市：1）重點關注歐盟反傾銷調查進度：根據歐委會披露，本次審查2023/12/20 立案，預計將於立案後7-8 個月作出初裁、立案後13-14 個月作出終裁；2）長期來看：我國廢油脂制生物柴油兼具碳減排和不與民爭糧優勢，碳減排背景下需求端保持旺盛；遠期生物燃料在航空和海運領域的應用有望進一步打開成長空間。
公司積極應對各項調查，且通過海外子公司開展生物柴油銷售業務，保證生產的持續性；與中石化中海燃供簽訂戰略合作框架協議，加強生物柴油在船用燃料油等領域的合作。期待烴基生物柴油項目（20 萬噸）投產及生物船燃落地帶來業績彈性。預計公司2023-2025年歸母淨利潤爲0.82/1.22/2.56 億元，PE 估值42.1x/28.2x/13.5x，維持“增持”評級。
風險提示
1、上游原材料行業市場格局發生重大變化，原材料採購難度加大；2、歐盟市場需求不達預期。
