儿科医疗： 供需共振空间广阔，民营机构差异化破局需求侧：受益于需求端客群基数+新生代父母育儿精细化趋势，儿科医疗空间广阔，据新世纪医疗官微披露估算，2016-2021 年中国儿科医疗服务市场规模可保持20%年复合增速，至2021 年达2304 亿元。報告導讀
把握連鎖兒科優質流量入口，多賽道協同佈局增量可期。
投資要點
兒科醫療： 供需共振空間廣闊，民營機構差異化破局需求側：受益於需求端客群基數+新生代父母育兒精細化趨勢，兒科醫療空間廣闊，據新世紀醫療官微披露估算，2016-2021 年中國兒科醫療服務市場規模可保持20%年複合增速，至2021 年達2304 億元。
供給側：截至21 年，我國每千名兒童牀位數/兒科醫師數分別爲2.2 個/0.78 人，較2030 年3.17 個/1.12 人的發展目標差距較大，與此同時兒童醫院牀位使用高負荷，行業供需失衡現象明顯。近年來鼓勵社會辦醫、多點執業等相關政策頻出，鼓勵民營機構發展，未來有望與定位嚴肅醫療兜底服務的公立醫院形成互補，當前行業暫無強有力頭部品牌跑出，後續或存在進一步整合空間。
行業趨勢：受兒科醫療自身特點影響，公立醫療消費心智穩固，民營機構在實際市場競爭中本質爲公立機構的補充，其發展壯大需要直面消費信任度及自身業務可持續性痛點。我們認爲差異化定位+多元化延展+連鎖化經營或爲民營兒科破局之道，即選取復購屬性強、醫保覆蓋少的高潛賽道，並重視客群多維度、全生命週期需求挖掘，此外在運營端借力線上導流緩解獲客難題，連鎖擴張塑造消費認知，最終建立自身品牌效應、實現與公立機構的差異化競爭。
大東方：把握身高管理流量入口，多賽道佈局協同優勢明顯2021 年設立子公司均瑤醫療佈局醫療健康，當前已形成特色兒科（涵蓋兒童全發育週期醫療服務和特需兒童康復）及綜合醫院兩大板塊佈局。截至23H1 公司運營50 家兒童醫療服務連鎖機構（23 健高兒科+21 雅恩健康+6 知貝醫療），覆蓋全國超30 個大中型城市，23H1 醫療業務營收12.2 億元，佔比達69%。
客戶流量入口+高協同賽道延展+醫師資源儲備，公司兒科連鎖三大品牌核心優勢各有側重：
1）健高兒科：卡位生長激素黃金賽道，天然具備流量入口屬性，可爲後續拓展夯實客群基礎。我國兒童矮小症市場高基數+低滲透，預計2018-2030 年市場規模CAGR 達16%，行業集中度極高，龍一爲長春高新子公司金賽藥業，市佔率超70% 。健高定位金賽藥業下游醫療服務平台，22 年全年收入約18.6 億，同比+101%，佔公司醫療業務比重超80%。大東方收購後，對其診前-診中-診後流程標準化改造，預計將持續發揮生長激素流量池功能，橫向拓展高毛利專科項目。
2）雅恩健康：強標準化能力+業務協同性強，有望賦能公司連鎖服務體系構建。我國孤獨症兒童患病率逐年增長，患兒家庭年均康復費用超8 萬元，與此同時殘聯在冊康復教師與患兒比例高達1:130，供需矛盾突出。雅恩健康擁有18 年教學經驗，具備完善課程體系和強標準化輸出能力，截至23H1 在北京上海等7大城市設立20 餘家服務中心，線上線下累計服務36 萬+家庭，2022 年收入0.45億元/+361%。中國醫藥報研究顯示90%的矮小症患兒有不同程度的自卑抑鬱等心理或行爲障礙，健高及雅恩客戶畫像重疊較高，後續亦有望進一步導流，強化業務協同。
3）知貝醫療：重視醫師梯隊儲備及培養，貫通線上線下閉環生態，可爲兒科業務提供人才及生態圈建設支持。知貝創始人爲微博大V、明星醫師歐茜，具有較強品牌影響力，業務端以兒童醫療爲切入點，結合家庭成員需求進行業務延展，打造“兒-婦-美”一站式服務版圖；運營端將線上高頻次互動與線下診療相結合，構建醫療服務閉環，目前已在廣州、中山、佛山、昆明、深圳等地設立6 家機構，服務人次達10 萬+。
盈利預測與估值
大東方戰略轉型兒科醫療高景氣賽道，卡位生長激素優質流量入口，自身兒童發育全週期業務高效協同，一體化佈局穩步推進，疊加商業零售基本盤經營穩健，值得持續關注，預計2023-25 年公司歸母淨利潤爲 2.0/2.3/2.8 億元，同比+13%/17%/20%，當前市值下對應PE 爲18/15/13 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
消費力恢復不及預期，行業競爭加劇，新店及新業務拓展不及預期，醫療事故風險。
