【事件】中國人保發布2024 年1 月保費收入公告：公司2024 年1 月財險、壽險和健康險累計原保險保費收入分別爲628 億元、320 億元和112 億元，分別同比+2.7%、-18.5%、-4.5%。
1 月車險與非車險保費增速均呈低速增長態勢。1）2024 年1 月人保財險保費收入同比增長2.7%，其中車險業務同比增長2.9%，我們認爲與上年同期基數較高有一定關係。根據中國汽車工業協會微信公衆號數據，新年促銷活動持續進行，節前購車需求得到一定釋放，1 月汽車產銷量同比分別增長51.2%和47.9%。2）1 月人保非車險保費同比+2.6%，我們認爲非車險增速較低可能主要由於部分政策性業務延期所致，其中貨運險/企財險/責任險/意健險/農險/信保業務分別同比+27.2%/+10.0%/+6.7%/+1.6%/-2.1%/-33.3%。3）我們認爲，2023 年受車輛出行恢復及強颱風災害事故等因素影響，公司綜合成本率預計同比有所提升，但整體仍較爲良好，預計2024 年在公司持續加強業務品質管控下，綜合成本率可能存在改善空間。
1 月人身險躉交業務明顯收縮，預計主要受銀保渠道“報行合一”影響。1）人保壽險1 月長險首年保費同比-27.0%，主要是受躉交業務同比-42.7%拖累，我們預計主要是由於銀保渠道在“報行合一”政策後躉交業務受到較大影響；期交首年同比+0.4%，我們預計新單結構的優化有助於整體價值率的提升；續期保費同比-10.8%，我們預計主要由於2023 年1 月新單增速較低，導致2024 年1 月對應續期保費增速承壓。2）人保健康險1 月長險首年保費同比-14.3%，其中躉交保費同比-22.9%，期交首年保費則大幅增長102.3%，我們預計主要是由於2023年同期基數較低。
看好公司財險業務競爭優勢，給予“優於大市”評級。人保財險車險業務質地較好，車險業務中低賠付率的家自車佔比較高、渠道費率可控，因此我們認爲公司盈利空間遠超中小險企，其競爭優勢在車險綜改下半場將愈發凸顯。中國人保目前A 股估值2024E PEV 0.66 倍、PB 0.87 倍。我們對中國人保進行分部估值：
2024 年，給予人保財險業務1.1x-1.2x PB，給予人保壽險、人保健康0.45-0.5xPEV，給予其他業務0.85x PB。分部估值法下中國人保的合理價值區間爲6.77-7.32 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示：1）行業保費增速低於預期；2）商車費改使行業承保利潤持續承壓。