投資亮點
首次覆蓋華通線纜(605196)給予跑贏行業評級,目標價9.48 元,基於SOTP估值法給予2024 年48 億元目標市值,對應2024 年11.3x P/E。我們看好公司電纜+油服裝備雙主業,國內+海外市場共同驅動成長,理由如下:
“國際化+專業化+定製化”戰略推動高質量發展。2017-2022 年間公司營收/淨利潤CAGR 爲22%/24%,我們認爲公司歷史上高質量業績表現主要得益於堅定差異化戰略:1)銷售國際化,2022 年境外銷售佔比64%(美國/非洲/澳洲/中東各佔53%/10%/10%/9%),在國際化認證、優質客戶合作、銷售和生產本地化等方面具有領先優勢;2)產品專業化,公司重視細分領域高附加值產品研發投入,實現連續管、智能管纜等拳頭產品的量產;3)客戶定製化:在歐美等發達國家市場,公司與當地頭部品牌商/分銷商合作,提供ODM 定製化產品,客戶粘性強、合作門檻高。
電纜業務受益於國內集中度提升,海外空間廣闊。2021 年國內電纜CR10 僅12%,集中度相較成熟市場尚有較大提升空間,質量要求提高推動行業整合。海外方面,再工業化、地產回暖、新能源投資驅動美國電纜需求增長,中國企業具備突出的成本優勢,公司依託頭部分銷商實現渠道覆蓋;基於人口規模、工業化、城市化、電力普及需求,非洲或成爲最具潛力的電纜市場之一,中東、東南亞、拉美同樣新增需求旺盛。
油服裝備景氣度向上,公司技術和認證行業領先。我們認爲,中高油價與油氣行業資本開支,推動油服裝備景氣度向上。公司潛油泵電纜、連續管等產品突破了較高的技術和認證壁壘(子公司是全球獲得API-5ST認證的六家連續油管制造企業之一),進入海外高端市場,與哈里伯頓、斯倫貝謝、中海油等國內外TOP 油服企業合作,通過ODM 定製化服務與下游深度綁定,未來有望推出更多專業化產品、實現穩健增長。
我們與市場的最大不同?市場普遍認爲電纜需求增速慢、壁壘低,忽視了公司海外渠道打開成長空間、高附加值產品提升盈利能力,我們看好公司把握美國、非洲、中東等區域的電纜需求潛力,同時油服裝備景氣度向上。
潛在催化劑:國內電纜行業整合加速,海外佈局加速,油氣資本開支超預期。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲0.73/0.84/1.00 元,CAGR 爲16.9%。
首次覆蓋給予跑贏行業評級,採用SOTP 估值方法給予9.48 元目標價,對應2024/2025 年11.3x/9.4x P/E,當前股價對應2024/2025 年9.3x/7.8x P/E,有20.9%的上行空間。
風險
下游需求不及預期,原材料價格大幅上漲,海外貿易政策風險和匯率風險。