公司發佈2023 年業績快報：報告期內，公司實現營收21.14 億元（YoY-13.39%），實現歸母淨利潤3.67 億元（YoY-33.66%），實現扣非歸母淨利潤2.90 億元（YoY-45.39%），業績不及預期。其中，23Q4 單季度實現營收5.49 億元（YoY-9.07%，QoQ+2.55%），實現歸母淨利潤0.53 億元（YoY-20.77%，QoQ-26.21%），實現扣非歸母淨利潤0.34億元（YoY-40.49%，QoQ-35.30%），業績不及預期。2023 年公司業績同比下降明顯，主要原因：1）受國際市場環境、行業等因素影響，公司長鏈二元酸系列產品銷量下滑；2）癸二酸投產後海外市場推廣低於預期；3）生物基聚酰胺系列處商業化推廣階段仍未放量，同時研發投入加大拖累業績。
長鏈二元酸系列銷量下滑，癸二酸替代進行中，聚酰胺商業化推廣仍需時間，導致公司業績持續承壓。根據公司公告，凱賽是國內生物製造領域的開拓者，2003 年實現了生物法長鏈二元酸的產業化，並逐步完成對化學法同類產品的市場替代，市場佔有率全球領先。
2023 年以來，受國際市場環境、行業等因素影響，尤其是歐洲市場的銷售下滑，公司長鏈二元酸收入、毛利同比下滑明顯。同時公司新增4 萬噸癸二酸產能逐步釋放中，產品已獲得國內客戶認可，但國際客戶認證仍需要時間，預計該產品有望逐步複製公司月桂二酸對化學法的替代過程。生物基聚酰胺方面，相關產品處於前期應用場景開發、驗證階段，還未正式放量，疊加在生物基新材料應用工藝、加工設備、成型技術等方面的持續研發投入，拖累了公司業績。
持續推進生物基聚酰胺應用開發，攜手招商局集團強化市場推廣，協同發展打開新成長空間。公司持續加大生物及聚酰胺系列產品的應用開發和推廣，以“原料可再生、產品可回收、成本可競爭“的優勢，在紡織服裝、簾子布、複合材料等方面均取得積極進展。報告期內，公司發佈定增預案，擬向上海曜勤（擬設立）發行股票募資不超66 億元，招商局集團將通過上海曜勤間接持有公司的股份預計超過5%。同時公司與招商局集團簽署《業務合作協議》，根據協議2023-2025 年招商局採購並使用凱賽生物的產品中生物基聚酰胺樹脂的量分別不低於1、8、20 萬噸。招商局集團主要業務涉及海運、港口、航運、金融、房地產、能源等諸多領域，結合公司生物基材料與招商局的資源稟賦，共同開發生物基聚酰胺纖維複合、拉擠工藝以及集裝箱、建築、光伏、物流等領域的應用技術，爲合成生物製造提供了廣闊的應用場景。
投資分析意見：根據2023 年業績快報，下調2023 歸母淨利潤至3.67 億元（原值爲4.21億元），考慮公司生物基聚酰胺應用推廣仍需時間，下調2024-2025 年歸母淨利潤預測爲5.92、9.17 億元（原值爲7.19、10.58 億元），當前市值對應PE 爲78、48、31X，隨着招商局入股，公司未來業績增量預期已現，預計2023-2025 年利潤複合增速達58%，維持“增持”評級。
風險提示：1）新項目建設進度、產品達產進度及銷售不確定性風險；2）核心技術外泄、技術人員流失及技術研發滯後風險；3）原材料和能源價格大幅波動風險。