2H23 業績大幅低於我們預期
東亞銀行公佈2H23 業績：收入、撥備前利潤、歸母淨利潤分別同比變動6%、12%、-54%，2023 年全年同比變動16%、30%、-4%。業績大幅低於我們預期主要來自公司針對其持股AFFIN 銀行計提7.26 億港元減值，若剔除這一影響，公司歸母淨利潤符合我們預期。
發展趨勢
淨息差表現良好，貸款規模2H23 止跌。2023 年東亞銀行淨息差2.14%，同比上升49bp，基本符合我們預期。2023 年末客戶貸款同比減少3%，其中2H23 環比保持平穩，貸款規模下降主要來自中國香港本地信貸需求不佳及公司積極降低地產行業貸款集中度，公司業績會表示將進一步壓降地產相關敞口，並對2024E 貸款增長指引審慎。
非息收入不及我們預期，費用控制良好。2H23 公司淨手續費收入同比減少9%，其他非息收入同比減少47%。2023 年公司費用同比增長2%，成本收入比降至45%，費用增速在同業中屬較低水平。
信用成本仍保持在較高水平。2H23 東亞銀行信用減值30 億港元，同比減少21%；2023 年全年信用減值55 億港元，同比減少7%，信用成本1.01%，絕對水平仍然較高。公司表示2023 年信用減值中82%來自中國大陸對公地產敞口。具體看，2023 年末公司中國大陸對公敞口約540 億港元（佔總貸款及債券投資的7.7%），較上年末壓降160 億港元，其中包括35 億港元覈銷；中國大陸對公地產敞口中100 億港元不良類和50 億港元關注類資產，公司對應撥備餘額41 億港元，撥備覆蓋率約40%。
每股派息低於我們預期，但公司宣佈新一輪股權回購。2H23 末公司核心一級資本充足率17.3%，環比提升0.6ppt，公司宣佈年終每股派息0.18 港元，全年每股派息0.54 港元，派息比率41%，我們認爲派息低於我們預期主要原因在於針對AFFIN 減值拖累淨利潤。同時，公司宣佈新一輪5 億港元股權回購，這是繼2022 年8 月後公司再次宣佈股權回購計劃。
盈利預測與估值
考慮到中國大陸地產敞口資產質量仍有較大不確定性，我們預計公司信用成本或保持在較高水平，下調2024E 盈利預測11.2%至51.26 億港元，同時引入2025E 盈利預測52.99 億港元。 當前股價對應0.3 倍2024E 市淨率和0.3 倍2025E 市淨率。雖然信用成本仍有不確定性，但較高的股東回報有望對公司股價形成支撐，維持中性評級和目標價10.80 港元不變，對應0.3 倍2024E 市淨率和0.3 倍2025E 市淨率，較當前股價有8.1%的上行空間。
風險
市場利率降幅超預期，地產相關敞口風險暴露。