豬週期輪迴的本質是優 勝劣汰，高質量產能才有未來。神農集團管理團隊科班出身踐行專業理念、內生體系保證執行質量、穩健擴張重視在手資金，看好其高質量產能的持續優質擴張。
神農集團養殖業務核心競爭力：理念先行，專業落實，穩健擴張生豬養殖業務進入門檻低，但能夠在不斷拓寬養殖量的規模邊界過程中，實現持續的低成本，從而穿越週期的企業並不多。養殖理念的高度與專業化程度、執行層面的管理顆粒度都是低成本擴張的難點。其中最成功的是牧原股份，其身上可以總結出幾個特質：董事長科班出身高度專業；注重內生體系（人才、豬場、產業鏈等）而非收併購；對擴張規劃的執行。神農集團與之相比基本吻合，這也體現了其養殖業務過往優質發展的特徵。出欄增速方面公司相對穩健，但拉長時間看，其生產性生物資產與固定資產增速均領先行業，也保持了資金充足，在景氣底部的2023Q3 是報表端體現持續擴張的少數幾家企業之一。高紅利期我們見證了部分企業“加槓桿”快速發展與墜落，而當前產業進入高質量發展時期，穩健經營理念成爲重要優勢。
優質成本爲基，可持續的快速增長
在優質經營理念背景下，公司在過往實現了低成本擴張。近十年，公司生豬出欄量保持了快速增長，分析公司過往在生豬養殖領域擴張的節奏，除了2017 年與2020 年增速在14%與3%以外，其他年份的出欄量增速都在40%以上。分析出欄量增長曆史，公司養殖業務擴張表現出可持續性，而非賭行情。在公司出欄量快速增長的同時，一直保持了行業一流的成本控制水平。
2014 年以來，公司淨利潤率持續高於行業平均水平，如果剔除地產業務盈利較高的京基智農與供港豬佔比較高的東瑞股份，且不計2021 年前的巨星農牧（當時爲主營皮革的振靜股份），2019 年以來僅有牧原的利潤率水平持續高於公司，2019 年之前僅有牧原與溫氏的利潤率水平持續高於神農，從ROE 水平的角度，也可以得到類似的結論，反映了公司優質的盈利能力。
怎麼看神農集團養殖業務的未來發展？
兩廣區域原材料成本相對低，銷售價格相對高，但不應將此簡單理解爲公司向兩廣擴張的核心原因。公司低成本擴張在於理念與模式的系統搭建後，通過內生體系進行延展，包括人才梯隊、豬場建設等，而非收併購，大肆業內挖人等“賭週期、快發展”行爲。向兩廣的擴張也是遵循了同樣的理念，地理鄰近決定了氣候與地勢環境的類似，美式豬場的架構、追求選址通過封閉環境打造健康豬群的模式同樣適用於兩廣山地；此外，相較於大距離的擴張，內生儲備的人才與供應鏈的積累也更易向鄰近省份拓展。當前兩廣的成本優勢與銷售價格是公司今年養殖成本與盈利水平改善的原因之一，整體出欄量放量+兩廣出欄佔比提升，公司2023 年成本下降趨勢明顯，今年完全成本目標在15 元/千克。當前公司制定規劃爲2024 年出欄量250 萬頭，2025年出欄量預計爲350 萬頭，長期出欄量規劃爲1000 萬頭。公司出欄量規劃並非業內最爲激進，是其穩健優質理念的一以貫之，可持續的發展觀其實是公司長期成長空間確定性的保證。
風險提示
1、生豬養殖行業發生重大疫病；
2、豬肉需求短期大幅下滑；
3、原材料價格大幅上漲；
4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。