软件收入占比持续提升带动毛利率提升。根据此前发布的2023 年业绩预告的内容，23 年公司的毛利率进一步增长，主要得益于软件产品收入占比和服务类毛利率的持续提升。我们认为，未来随着公司软件标准化程度的提升，其占营收比重有望提升从而带动毛利率的稳步上升。核心觀點：
公司發佈23 年度業績快報，23 年全年：實現總營收5.4 億元，同比增長44.4%；歸母淨利潤爲-2.70 元，22 年同期爲-2.71 億元；扣非歸母淨利爲-3.2 億元，22 年同期爲-3.1 億元。
營收增速超預期，穿越週期的屬性再次得到驗證。2023 年，公司營收增速44.4%，超出市場預期。我們在24 年1 月21 的行業報告《計算機行業：AI 算力和工業軟件等領域穿越週期屬性將繼續得到驗證》中提到“星環科技在寧夏銀行的落地案例驗證了我們對其營收高增長並可持續的底層邏輯，即下游客戶由於數據量增長和業務升級而對其大數據產品持續復購。”公司開發的大數據產品是各行業數字化轉型的基礎軟件，其需求主要和客戶的數據量以及業務升級相關，這一特點反映出的穿越週期的屬性在23 年的營收高增長中再次得到驗證。
軟件收入佔比持續提升帶動毛利率提升。根據此前發佈的2023 年業績預告的內容，23 年公司的毛利率進一步增長，主要得益於軟件產品收入佔比和服務類毛利率的持續提升。我們認爲，未來隨着公司軟件標準化程度的提升，其佔營收比重有望提升從而帶動毛利率的穩步上升。
盈利預測與投資建議：23-25 年營收預計分別爲5.4 億元、6.9 億元、9.0 億元。綜合考慮業務領域、經營模式等角度，我們選取美股的MongoDB、Snowflake 和Elastic 爲可比公司。與三家公司相比，星環科技開發的產品品類更多，面向的市場空間更大。此外，考慮到A 股大數據公司的稀缺性以及AI 軟件工具產品未來的發展前景，我們給予公司24 年16 倍的PS 估值，對應每股合理價值爲91.51 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：科技巨頭在大數據行業的佈局以及行業競爭加劇的風險；研發投入較大與成果轉化不確定性的風險；下游應用領域數字化轉型投入不確定性的風險。