凱因科技發佈2023 年業績快報。公司2023 年實現營業收入14.12 億元，同比增長21.74%；歸母淨利潤1.16 億元，同比增長39.22%；歸母扣非淨利潤1.22 億元，同比增長123.88%。
單獨看Q4，公司實現營業收入4.10 億元，同比增長26.79%，歸母淨利潤0.26 億元，同比增長72.29%，扣非歸母淨利潤0.27 億元，2022 年同期爲-456 萬元。
觀點：利潤高速增長符合預期，核心產品價值兌現、收入結構持續改善。
收入端，2023Q1-4 分別實現營業收入1.93 億元、3.76 億元、4.34 億元、4.10 億元，同比增速分別爲12.34%/17.02%/26.10%/26.79%呈現加快趨勢。在宏觀醫藥行業變化背景之下，公司針對市場需求不斷拓展銷售終端，加強營銷網絡佈局和營銷體系建設，丙肝核心產品持續放量並逐漸形成規模佈局。利潤端增速快於收入端，主要來自公司產品結構不斷優化，疊加銷售、運營效率有效提升。
重點創新藥研發項目持續推進，全面拓展肝病、抗感染市場。公司基於四大技術平台，已發展了圍繞病毒性肝炎（丙肝/乙肝）、肝臟腫瘤、病毒感染和免疫等疾病領域的多元平台。亮點包括以創新藥爲核心的乙肝功能性治癒藥物組合研發，圍繞抗病毒、乙肝表面抗原抑制、免疫調節等多種機制，通過自主研發爲主的方式，佈局了涵蓋重組蛋白、單克隆抗體、siRNA等多種藥物類型在內的產品管線。根據公司2023 年中報披露信息，培集成干擾素α-2 注射液治療低複製期慢性HBV 感染的III 期臨床試驗已完成全部受試者入組和48 周用藥、肝上皮樣血管內皮瘤臨床適應症獲批開展臨床試驗；1 類新藥KW-027 推進I 期臨床試驗，可實現血清HBsAg 抗原水平降低；針對兒童皰疹性咽峽炎的KW-045 項目處於臨床I 期階段；治療帶狀皰疹的KW-051 項目處於臨床II 期階段；推進KW-040 臨床前相關研究。
盈利預測與投資建議。公司丙肝創新藥凱力唯經過國家醫保談判續約，凱力唯報銷適應症由基因非1b 型擴展爲“基因1、2、3、6 型”，覆蓋國內主要基因型，醫保適應症的擴大爲該產品提升市場佔有率創造了戰略性的准入條件。存量產品金舒喜憑藉劑型優勢及自費屬性，可能在進一步渠道拓展中衝擊10 億級別銷售額；PEG 長效干擾素預計2025 年上市，將爲公司收入帶來增量；其他多種存量產品爲公司業績提供穩定支撐。基於公司經營現狀，我們下調盈利預測。預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.16 億元/1.66 億元/2.40 億元，同比增速分別爲39.2%、43.0%、44.7%，對應PE 分別爲40X/28X/19X，維持“買入”評級。
風險提示：銷售不及預期的風險；新藥研發不及預期的風險；行業政策的風險等。