我們於2022 年1 月發佈上一篇凱因科技公司深度研究報告。2 年來，公司持續深耕丙肝和乙肝病毒治療領域，在當前時點，無論是丙肝治療藥物凱力唯醫保報銷範圍擴大，還是乙肝治療藥物派益生即將讀出數據，都有望爲公司快速發展注入強勁動力。在本報告中，我們特對公司主要品種和研發管線進行深度梳理和分析，爲廣大投資者提供投資參考。
凱力唯覆蓋國內HCV 主要基因型，迎來快速放量期。凱力唯22 年國談續約成功，將丙肝1b 型納入醫保範圍，實現對國內HCV 主要基因型的全覆蓋。國談結果23 年3 月開始執行，凱力唯迅速放量，23 年H1 銷售收入同比增長超過2 倍。凱力唯產品效果好，且公司主攻基層市場，差異化競爭策略下，預計2023-2025 年凱力唯實現收入4.3/7.4/10.5 億元。
乙肝功能性治癒競爭格局良好，公司進入臨床數據讀出階段。23年H1，公司培集成干擾素α-2 注射液（派益生）治療低複製期慢性HBV 感染的Ⅲ期臨床試驗已完成全部受試者入組和48 周用藥，進入24 周隨訪階段。23 年12 月底，隨訪按計劃結束，進入數據讀出階段。國內針對乙肝適應症的長效干擾素現只有特寶生物派格賓在售，派益生有望在25 年下半年成爲國產第二家上市的針對乙肝適應症的長效干擾素，共享慢乙功能性治癒藍海市場。
產品梯隊建設合理，兼具確定性與成長性。公司成熟產品如金舒喜和凱因益生在各自細分領域市場份額領先，其中金舒喜集採落地，降幅溫和，有望保持現有領先的市場份額，持續爲公司貢獻現金流。此外，新產品安博司處於快速放量階段，公司總體產品梯隊建設合理。
擬募集資金用於公司抗體生產基地建設項目，並補充流動資金。
公司將向不超過35 名（含35 名）特定對象發行人民幣普通股股票總額不超過人民幣3 億元，其中2.7 億元用於抗體生產基地建設項目，0.3 億元用於補充流動資金。
盈利預測、估值和評級
我們預測，2023/2024/2025 年公司實現營業收入14.20 億/18.46億/23.32 億元，同比增長22%/30%/26%，歸母淨利潤1.22 億/2.00億/2.43 億元，同比增長46%/63%/22%，對應EPS 爲0.71/1.17/1.42元。我們選用PE 估值法對公司進行估值，給予公司2024 年27 倍PE，目標價31.51 元，維持“買入”評級。
風險提示
產品研發不及預期；市場競爭加劇；產品放量不及預期；限售股解禁；增發後EPS 被稀釋；假設及測算存在主觀性