债务有望于2024 年7 月完全偿清。截至2023 年12 月，公司净负债EBITDA 比率改善至0.35x，表明公司或有能力在2024 年7 月债务到期前偿还。我们认为随着债务到期，市场对于公司再融资计划的担忧有望缓解，公司也有望在偿还后，增加对营销和获客的投入，进一步驱动业务快速复苏。2023 業績符合我們預期
金界控股公告2023 年業績：總收入5.33 億美元，同比增長16%（恢復至2019 年的30%）。其中總博彩收入5.15 億美元，同比增長15%（恢復至2019 年的30%），非博彩收入1,845 萬美元。EBITDA 錄得2.95 億美元，同比增長20%，恢復至2019 年的44%，符合我們預期。
發展趨勢
債務有望於2024 年7 月完全償清。截至2023 年12 月，公司淨負債EBITDA 比率改善至0.35x，表明公司或有能力在2024 年7 月債務到期前償還。我們認爲隨着債務到期，市場對於公司再融資計劃的擔憂有望緩解，公司也有望在償還後，增加對營銷和獲客的投入，進一步驅動業務快速復甦。
中國出境遊需求有望增長，泰國或爲新增長點。2023 年12 月，赴柬遊客人次恢復至其2019 同期的75%，其中來自中國的遊客人次僅恢復至2019年的27%。考慮到國內出境遊需求已有提升趨勢，我們認爲公司業務量復甦有望在2024 年提速。此外，管理層表示，公司開始逐漸關注泰國客源，得益於泰國旅客的消費能力在東南亞國家中相對較高，同時隨着泰國對柬的外商直接投資額逐漸增長，外派人員和商務訪客量也有所提升。
盈利預測與估值
我們下調2024 年EBITDA 預測4%至3.91 億美元，引入2025 年EBITDA預測4.59 億美元，主要由於我們預計公司復甦或需要更長時間。目前，公司股價對應5 倍2024 年EV/EBITDA。我們維持跑贏行業評級，考慮到盈利預測下調以及市場估值下行，我們下調目標價25%至5.60 港元，對應8倍2024 年EV/ EBITDA，較當前股價對應61%上行空間。
風險
區域性競爭加劇；赴柬旅客復甦慢於預期。
