针对大数据开发和智能化分析工具产品线：①数据要素流通产品Navier3.1让数据流通更便利、更安全、更可控，其中交易门户Datamall 打造数据资产目录平台；②安全沙箱Sandbox，打造封闭、隔离的数据开发分析环境，开发人员在安全隔离的环境下进行分析计算； ③ 隐私计算平台Sophon C P2 2.0 保证在各个环节数据可用不可见；④数据安全防护工具Defensor4.0 引入大模型用来解决分类分级中短文本语义语境识别率低的问题；⑤大模型训练工具Sophon LLMOps，帮助企业用户基于大模型构建未来应用。公司營收保持穩健增長，軟件產品與技術服務佔比超80%。2022 年營收3.73億元，同比增長12.62%；歸母淨利潤-2.71 億元，同比下降10.90%。2023年前3 季度營收2.23 億元，同比增長30.05%；歸母淨利潤-2.69 億元，同比下降19.15%。2022 年年報數據分產品看，軟件產品與技術服務營收2.98億元，佔比80.03%，同比增長16.29%；應用與解決方案0.61 億元，佔比16.41%，同比增長12.29%；軟硬一體產品及服務0.13 億元，佔比3.56%，同比下降33.58%。分地域看，佔比前三的爲華東、華北和華南，比值分別爲37.97%，31.07%，12.94%，合計81.98%。
順應產業趨勢，打造產品多模態、智能化、敏捷化和平民化。
針對大數據和雲基礎平台產品線：①公司發佈了大數據基礎平台TDH9.3，一份數據可以滿足數據湖的離線/實時接入、數據倉庫複雜加工以及數據集市的分析需求；②TDH9.3 全新發布了向量模型存儲，支持11 種模型數據統一存儲管理，並支持使用統一查詢處理語言完成跨模型數據流轉和關聯分析；③雲原生分佈式向量數據庫Transwarp Hippo 支持存儲、索引及管理海量的向量式數據集；④數據雲平台TDC 推出3.2 版本，支持TDH 升級到TDC 上。
針對大數據開發和智能化分析工具產品線：①數據要素流通產品Navier3.1讓數據流通更便利、更安全、更可控，其中交易門戶Datamall 打造數據資產目錄平台；②安全沙箱Sandbox，打造封閉、隔離的數據開發分析環境，開發人員在安全隔離的環境下進行分析計算； ③ 隱私計算平台Sophon C P2 2.0 保證在各個環節數據可用不可見；④數據安全防護工具Defensor4.0 引入大模型用來解決分類分級中短文本語義語境識別率低的問題；⑤大模型訓練工具Sophon LLMOps，幫助企業用戶基於大模型構建未來應用。
針對分佈式關係型數據庫產品線：①分佈式分析型數據庫ArgoDB6.0 進一步強化了實時分析能力，構建安全高效的國產化多模引擎，可以在批處理和OLAP、Adhoc 分析等場景，替代Oracle、DB2、Teradata、SAPHANA 等國外產品；②分佈式交易型數據庫KunDB3.2 可以在交易型OLTP 的業務場景、高併發在線數據服務場景等，替代Oracle/DB2/MySQL。
AI 方面的進展：①人工智能大模型產業鏈分爲6 層：基礎算力、大數據分析底座、通用大模型、開發工具、領域大模型、效率工具。除基礎算力和通用大模型之外，公司均有佈局，包含分佈式向量數據庫Hippo、大模型運營管理軟件SophonLLMOps、無涯大模型、求索大模型、大模型編碼助手、業務洞察分析助手、主管數據管理助手等。②生成式大語言模型“無涯”面向金融行業，實現了從事件理解到事件傳播到因子計算到策略生成的完整鏈路；大數據領域大模型“求索”讓非專業用戶在不需要學習和掌握數據庫編程語言的前提下通過自然語言自由地按需查詢數據。③開發了支持大模型運維（LLMOPs）的運維平台Sophon LLMOps。
內外兼修，向外完善生態建設，向內健全人才體系。
公司詳細制訂公司合作伙伴架構體系，根據不同類型的合作伙伴（例如行業ISV、CPU 廠商、整機硬件廠商、操作系統/雲及通用軟件廠商、區域經銷商等）制定不同的合作策略及方法，成功開拓了數十家金融、教育、交通、醫療、能源、政府等行業ISV 和區域經銷商，與華爲存儲、華爲鯤鵬、微軟、統信、麒麟、飛騰、神州鯤泰、曙光、瀾起等主要軟硬件廠家都進行了產品層面的深度適配。
截至2023 年6 月30 日，公司員工超1100 名，其中研發人員超過30%。公司通過有競爭力的薪酬體系、人性化的管理方式吸引和留住優秀人才，並推出了2023年限制性股票激勵計劃，覆蓋員工200 人，有效地將員工的切身利益與公司的發展進行捆綁，有利於提升核心團隊的凝聚力與戰鬥力，爲公司健康、持續、高質量發展提供強勁動力。
事件催化信創亟待啓動，身處大賽道公司有望受益。
根據艾媒諮詢預測，隨着數字化及國產替代浪潮湧動，基礎軟件迎來高速發展，數據庫作爲關鍵環節迎來黃金髮展期。中國數據庫市場2022 年市場規模達到320億元，2025 年預計達到630 億元，CAGR 爲25.33%。
近期一系列事件及政策刺激信創發展。①2023 年12 月20 日，證監會同意武漢達夢數據庫股份有限公司首次公開發行股票的註冊申請。②2023 年12 月26 日，財政部-工業信息化部發布臺式計算機、工作站、服務器、數據庫和操作系統等採購需求標準通知，該通知是2023 年8 月份徵求意見稿落地。③財政部副部長王東偉2024 年2 月1 日表示，將用好財政補貼、貸款貼息、稅收優惠等政策工具，推動解決好基礎產品、核心技術、關鍵軟件等方面的難點堵點問題。
盈利預測和投資建議：2023 年3 月14 日，公司發佈《2023 年限制性股票激勵計劃實施考覈管理辦法》，對於營業收入的考覈目標爲：以2021 年營業收入爲基數，2023 年營業收入增長率不低於60%；2024 年營業收入增長率不低於125%；2025 年營業收入增長率不低於200%。此外，達到觸發值，公司層面也可獲得歸屬比例80%：以2021 年營業收入爲基數，2023 年營業收入增長率不低於48%；2024 年營業收入增長率不低於100%；2025 年營業收入增長率不低於160%。
我們認爲面臨行業人工智能，以及產品敏捷化、平民化改進影響，公司產品也在向多模態、智能化、敏捷化、平民化迭代。公司內外兼修，向外持續完善生態建設，構建合作伙伴架構體系，不同合作伙伴採取不同合作策略，向內健全人才體系，推出股票激勵計劃。除此之外，信創亟待啓動，公司身處數據庫大賽道有望受益。在此背景下，我們認爲公司23-25 年有望達到股權激勵的目標值，公司主要收入構成爲軟件產品與技術服務，其他業務佔比較小。結合股權激勵目標，我們預計23-25 年，公司軟件產品與技術服務收入增速分別爲45%，46.5%，47.8%；公司營業收入增速分別爲43.22%，44.12%，45.17%。公司軟件產品與技術服務毛利率不斷提升，23-25 年分別爲68.75%，69.75%，70.75%；公司整體毛利率爲57.96%，59.67%，61.53%。
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲5.34/7.69/11.17 億元，歸母淨利潤分別爲-2.71/-1.95/0.04 億元，對應EPS 分別爲-2.24/-1.61/0.03 元。結合目前行業階段和公司增速及壁壘，給予公司2024 年PS12 倍，6 個月目標價76.38 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：產品迭代速度不及預期；市場競爭加劇；應收賬款佔比較高。
