央企設計平台分拆上市，內生與外延發展雙線並行，給予“買入”評級中交設計是中交集團旗下設計平台，於23 年12 月初完成分拆上市，與國內其他設計上市公司相比，公司經營穩健性強，規模化與高端化趨勢明顯，利潤率、費用率和現金流等經營數據表現亮眼。儘管國內設計市場總量增速放緩，但公司有望憑藉龍頭優勢實現領域擴充、市佔率提升，海外優先戰略提供增量發展市場，未來將通過內生和外延兩條路徑實現發展戰略落地，遠期有望對標海外設計龍頭AECOM 成長路徑。預計公司23-25 年歸母淨利潤爲17.22/18.46/19.82 億元，可比公司24 年Wind 一致預期PE 爲12x，考慮到公司作爲行業龍頭，擁有全球性佈局，規模化與高端化優勢明顯，給予公司24 年14xPE，目標價12.53 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
基建設計領域國家隊經營質量優於同業，業務出海潛力可期公司具備優秀的股東背景、品牌資質和人才儲備等行業稀缺要素，將長期支持公司發展：1）中交集團有望在戰略、客戶、技術等多維度爲公司賦能；2）公司整體具備多元的項目經驗以及齊全的資質；3）公司重視人才儲備，人均創收和創新能力均優於同業。上述優勢幫助公司實現全國性佈局，規模化與高端化趨勢明顯，財務指標表現亮眼。未來國內設計市場規模增速趨緩，公司有望憑藉龍頭優勢實現市佔率提升；海外提供增量發展市場，22 年六大設計院境外收入平均佔比僅爲3.5%，相比中國交建境外收入佔比13.7%仍有較大提升空間，未來在海外優先戰略和集團協同支持下，出海潛力可期。
他山之石：海外設計巨頭AECOM 發展路徑的啓示AECOM 是全球工程設計巨頭，營收規模超百億美元。公司發展歷程包括併購和轉型兩大階段：1）在2017 年前，公司通過持續的併購戰略，使得業務體量快速提升；2）2018 年至今，公司進行業務轉型，逐步剝離低毛利業務，並注重設計主業的數字化賦能。AECOM 的發展戰略亦獲得了資本市場的認可，公司股價在進行成功的併購後通常階段性跑贏紐交所綜指；而在實施轉型後，股價持續上漲並在近期創歷史新高。
內生與外延雙輪驅動，鞏固綜合性設計龍頭地位根據公司規劃，上市後將通過融合發展提升現有業務協同能力、利用“傳統業務賦能支持+弱基礎業務孵化和收併購”的方式擴大業務領域、優化市場佈局拓展海外等戰略實現發展，實現路徑包括內生和外延：1）內生髮展：
聚焦設計主業發展，積極實施數字化轉型，提升公司在設計領域的競爭力以及盈利能力；2）資產注入+外延併購：未來或將通過資產重組、業務整合、併購等多種方式，擴充公司設計行業領域，持續擴大市場份額和品牌影響力。
風險提示：交易完成後的業務整合風險，宏觀經濟週期波動帶來的風險，應收賬款回收風險。