首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.19/1.75/2.05 元/股，采用2023-2-22 股价对应PE 分别为6.35/4.29/3.68 倍。可比公司2024 年的PE 水平均值4.63 倍，考虑到公司相对领先的收入和市占率增速、较好的ROE 回报，叠加公司剥离地产业务、进一步聚焦大宗供应链主业的战略，因此我们认为公司应享受一定的估值溢价。我们给予公司2024 年5 倍PE，对应目标价8.77 元。首次覆盖，给予“增持”评级。大宗供應鏈管理行業發展態勢良好。宏觀層面：大宗商品下游需求主要與製造業、地產和基建相關，在逆週期政策調節下，中國製造業、地產以及基建等領域投資金額有望得到改善，從而拉動鐵礦石、煤炭、有色金屬等大宗商品的需求增長。西部證券宏觀組預測，2024 年中國固定資產、製造業、基建領域投資增長分別爲5%、6.5%、9.5%，較2023 年分別增加 2pct、0.5pct 和1.5pct；企業層面：大宗供應鏈管理行業龍頭公司通過產業鏈一體化服務和產業投資等方式實現擴張。
廈門國貿——聚焦供應鏈主業，剝離地產業務、淡化金融業務。公司已成爲國內領先的大宗供應鏈管理龍頭企業之一，收入規模位列A 股供應鏈管理公司前四名。公司逐步剝離地產業務，淡化金融業務，聚焦大宗供應鏈管理業務。公司雖系國有企業，但員工股權激勵積極。
較高的收入增長及穩健的風控帶來較好ROE 回報。公司收入利潤規模在供應鏈管理行業中相對領先，市佔率保持穩步提升趨勢，近6 年收入增速和市佔率提升速度均處於行業較高水平；由於大宗商品具有周期性大幅波動的特徵，建立完備的風險管控體系，對於大宗商品供應鏈管理企業意義重大。從評估風控能力的關鍵指標信用減值/資產減值損失損失佔收入比角度來看，廈門國貿處於行業較低水平，較爲穩定；雖然廈門國貿的ROE相對於可比公司不是最高水平，但一直保持在9%-12%的良好回報。從近3 年的趨勢來看，公司ROE 保持在10%以上水平，呈現穩步提升態勢。
首次覆蓋給予“增持”評級。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲1.19/1.75/2.05 元/股，採用2023-2-22 股價對應PE 分別爲6.35/4.29/3.68 倍。可比公司2024 年的PE 水平均值4.63 倍，考慮到公司相對領先的收入和市佔率增速、較好的ROE 回報，疊加公司剝離地產業務、進一步聚焦大宗供應鏈主業的戰略，因此我們認爲公司應享受一定的估值溢價。我們給予公司2024 年5 倍PE，對應目標價8.77 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：大宗商品價格劇烈波動、信用減值損失風險增加、地緣政治衝突對大宗供應鏈業務造成衝擊、公司健康科技業務發展不及預期、匯率波動風險。