專注高性能多品類塗料產品，2019-2022 年營收復合增長率25.56%。1）麥加芯彩是一家致力於研發、生產和銷售高性能多品類塗料產品的高新技術企業。2）2019-2022 年，公司營業總收入分別爲7.01 億元、9.41 億元、19.90億元、13.87 億元，年複合增速25.56%。3）按產品構成看，收入結構以風電塗料收入和集裝箱塗料收入爲主。
公司現有塗料總產能9 萬噸/年，佈局珠海培育業績增長新動能。1）根據麥加芯彩招股說明書，截至2023 年11 月2 日，公司擁有上海、南通兩個生產基地，塗料總產能爲9 萬噸/年。2）公司擬新建年產七萬噸高性能塗料項目，珠海麥加爲該項目實施主體，該項目總投資43000 萬元，達產年擬新增7 萬噸塗料產品。
公司佔據風電葉片塗料市場近三分之一市場份額，集裝箱塗料市場佔有率逐年提升。1）2020 年及2021 年，根據麥加芯彩招股說明書，公司測算其風電葉片塗料佔據該領域近三分之一的市場份額，處於市場頭部地位。根據《發行人及保薦機構回覆意見》援引GWEC 數據，2024 年-2027 年，受“雙碳”政策與全球範圍內能源轉型的影響，根據測算風電葉片塗料預計市場規模將由37348.80 噸增長至47589.60 噸，合計增長27.42%。2）麥加芯彩水性塗料的各項性能指標優於行業標準，在推出後迅速取得了客戶認可，幫助公司集裝箱塗料市場佔有率逐年提升。根據麥加芯彩招股說明書，公司測算2022年其已佔據集裝箱塗料行業五分之一的市場規模，是中國四大集裝箱塗料供應商之一。
公司堅持“1+3+N”戰略，擴展風電塔筒塗料和遠洋船舶塗料方向。1）公司堅持“1+3+N”戰略，目前不同板塊佈局的業務包括：新能源板塊的風電葉片、風電塔筒、光伏、儲能設備塗料；遠洋運輸板塊的集裝箱、船舶、海工塗料；大基建領域的橋樑及鋼結構。2）根據公司的發展規劃，公司未來業務擴展方向主要包括風電塔筒塗料和遠洋船舶塗料等方向。
盈利預測與投資評級。我們預計麥加芯彩2023-2025 年歸母淨利潤分別爲205、303、377 百萬元，對應EPS 分別爲1.90 元、2.81 元、3.49 元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，我們給予2024 年麥加芯彩21-23倍PE 估值區間，對應合理價值區間59.01-64.63 元，首次覆蓋，給予“優於大市”投資評級。
風險提示。在建產能投放不及預期；宏觀經濟下行；產品價格下跌。