本報告導讀：
公司深度佈局自免領域，現有品種貢獻穩定現金流，在研四款核心品種未來三年內有望陸續進入收穫期，成熟的自免銷售團隊將助力新品快速放量，保障未來增長動能。
投資要點：
首次覆蓋，給予增持評級。公司深度佈局自免行業，現有產品支撐短期業績增長，四款核心產品在研，後續增長動能充足。我們預計2023-2025 年公司EPS 分別爲0.45/0.47/0.49 元，綜合相對估值和絕對估值法，給予目標價30.96 元，首次覆蓋，給予增持評級。
深度佈局自免賽道，四款核心產品未來三年即將步入收穫期，整體銷售峯值超55 億元。公司專注於自免賽道的創新藥研發。IL-4R 單抗611 成人AD 適應症已經開展III 期，進度國內領先，兒童青少年AD 和CRSwNP適應症也穩步推進，預計未來峯值可超20 億。IL-17A 單抗尚無國產品類獲批，市場空間廣闊，608 預計2024 年遞交NDA，峯值可達10 億。IL-5單抗作爲嗜酸性粒細胞哮喘的更優選擇，同靶點國產品類中進度最快，同等劑量療效優於美泊利珠單抗，上市後有望快速搶佔市場，預計可達10億元峯值。急性痛風性關節炎起病急、疼痛難忍，患者治療意願強烈，但現有療法難以滿足患者需求，IL-1β單抗613 針對急性痛風性關節炎患者療效優異，臨床進度快且競爭格局好，未來有望在國內搶佔較大市場份額，峯值可超15 億元。在研管線驅動長期業績增長。
現有管線支撐短期業績，費用控制持續改善。目前已上市產品中，兩款產品正處於快速拓展階段，核心品種益賽普集採影響邊際減弱，費用控制能力持續提升，研發投入根據管線進度優化，有望保障短期業績。
催化劑：核心產品數據讀出、核心產品遞交NDA風險提示：新藥研發失敗風險、市場競爭加劇風險、銷量不及預期風險