事項：
近日，公司發佈《關於回購公司股份的進展公告》。截至2024 年1 月31 日，公司以集中競價方式累計回購公司股份2,620,400 股，佔公司總股本的0.3570%，成交金額20,781,041.05 元（不含交易費用）。此前公司於2023 年11 月8 日召開第六屆董事會第二十六次會議，審議通過了《關於回購公司股份方案的議案》，回購資金總額0.4-0.8 億元（含），回購價格不超過11.3 元/股（含）。
國信電新觀點：
1）公司始建於1952 年，是國內扁電磁線頭部企業，成立以來聚焦主業持續推動收併購，已成爲中西南部頭部線纜企業。公司經營風格穩健，重視股東回報，2018 年以來分紅率保持60%以上。
2）公司擁有湘潭、無錫兩大電磁線生產基地，總產能約9.5 萬噸，在110kV 及以上變壓器領域市場份額領先，產品應用於特高壓、新能源發電、新能源汽車、特種電機、超導等領域。公司產品遠銷歐洲、南美、東南亞、日本等地，海外客戶包括ABB、西門子能源、GE 和東芝等，公司正在積極論證海外佈局的可行性。
3）電磁線是變壓器的核心零部件，“十四五”期間我國電網投資有望快速增長，其中特高壓與主網建設是重中之重。在全球新能源快速發展、老舊電網升級改造、基建投資提速多重因素帶動下，未來十年全球電網投資有望景氣共振。公司作爲國內外主要變壓器企業的供應商有望受益。
4）扁線槽滿率遠高於圓線，在新能源汽車領域應用具有功率密度高、轉換效率高、散熱性好、靜謐性好的優勢，但生產工藝難度較高、前期設備投入較大，目前仍處於發展初期，未來滲透率提升空間較大。公司是較早進入新能源汽車電機扁電磁線的企業，已有專用產能2 萬噸，三期擴產項目預計2025 年投產。
5）我們預計公司2023-2025 年實現營業收入145.1/176.7/197.7 億元，同比增長9.9%/21.8%/11.9%；實現歸母淨利潤4.61/5.82/7.27 億元（ 對應2023-2025 年PE 分別爲13/11/9x ）， 同比增長24.4%/26.2%/24.9%。結合絕對和相對估值，我們認爲公司合理估值在9.48-10.16 元之間（對應24 年PE爲12-13 倍），相對於公司目前股價有13%-21%溢價空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
評論：
國內電磁線龍頭企業，賡續創業基因七十載
始於1952 年，賡續創業基因七十載。公司前身可追溯至成立於1952 年的“衡陽牙刷紐扣廠”，1956 年開始試製電線產品，當年研製生產出湖南省第一根塑料絕緣電線，1981 年註冊“金盃”商標，1982 年改名爲“衡陽電纜廠”，2001 年採用“全員身份置換”模式成功改制。
國內扁電磁線龍頭，電線線纜行業領先企業。公司正式成立於2004 年，2010 年在深交所上市，長期專注電線電纜行業，通過多次收併購擴大規模，目前已建立湘潭、無錫兩大扁電磁線產業基地和長沙、衡陽、成都、武漢、武昌五個線纜產業基地。截至2023 年上半年，公司擁有專利447 項，參與起草、編制國家級、省級、團體和行業標準共40 餘項，公司連續6 年躋身中國線纜產業最具競爭力企業20 強，2022 年公司位列12 名。
公司是民營企業，股權結構穩定。公司創始人、董事長吳學愚先生直接持有公司8.18%的股份，董事長吳學愚與其夫人孫文利通過間接控股深圳能翔投資發展有限公司持有公司15.69%的股份，二人爲一致行動人，二人合計持股23.87%。
公司積極兼併收購，已形成五大區域性領導品牌。公司通過多次兼併收購，融合業內多家優質公司的品牌和資源；目前公司共設立25 個子公司，子公司業務涉及電磁線、電線電纜、服務產業三類業務領域，產品與業務包括電線電纜、電磁線、冷鏈物流等。目前公司已形成“金盃”、“飛鶴”、“塔牌”、“贛昌”和“統力”五大線纜品牌，已成爲中西南部地區線纜龍頭企業。
公司高管穩定，從業經驗豐富。公司主要高管長期從事電線電纜製造行業生產和管理工作，均爲行業內的資深人士，且長期就職於公司，長期深耕主管的細分業務。吳學愚先生2007 年10 月至今任公司董事長，具有豐富的電線電纜企業的管理經驗，曾獲得湖南省中型民營企業明星企業家等榮譽。範志宏副董事長從1995 年開始接觸電線電纜相關業務，2007 年至今擔任公司副董事長、副總經理。
積極實施分紅政策，重視長期股東回報。自2010 年上市以來，公司每年進行現金分紅，以實現與股東共同成長的長期願景。截至2022 年公司累計分紅總額達13.11 億元，佔期間歸母淨利潤總額比例高達56.8%；2019 年以來公司分紅比例顯著提高，近幾年分紅率維持在70%左右。
聚焦電磁線和電線電纜兩大產品，下游應用領域廣闊扁電磁線業務：掌握多種絕緣方式，應用領域廣泛。電磁線是一種具有絕緣層的導電金屬電線，用於電工產品線圈或繞組的繞制，實現電能和磁場能的相互轉換。公司是扁電磁線領域的全球龍頭企業，同時掌握了“漆包、漆包+膜包、漆包+peek”三種絕緣方式，多項產品和技術處於國際領先水平。公司的扁電磁線產品主要覆蓋變壓器、電機兩大場景，深耕特高壓、風電光伏、新能源汽車、超導等終端市場。多年來，公司與下游頭部企業建立了長期穩定的合作關係。
電線電纜業務：業務經驗豐富，品牌協同效應明顯。公司深耕線纜行業七十餘年，具有豐富的電線電纜行業的研發、生產、經營和管理經驗，在“湘、贛、鄂、蘇、川”五省佈局七個電線電纜產業基地。公司經過多年兼併收購，將多個品牌納入集團，產生了明顯的協同效應。公司的電線電纜產品應用廣泛，電線產品廣泛應用於建築、裝修、安防控制等領域，電纜產品廣泛應用於智能電網、軌道交通、新能源汽車、風電、光伏、建築家裝等領域。
冷鏈業務：走出經營低谷，打造國家級名片。公司旗下雲冷冷鏈由8 萬方農產品批發市場、10 萬噸冷鏈倉儲和2 萬方寫字樓組成，是中南地區專業冷鏈凍品市場，連續三年獲得“中國冷鏈物流百強企業”的稱號。
2022 年，公司獲得長沙國家骨幹冷鏈物流基地主片區國家級名片。2022 年公司收縮食品貿易業務，消化前期積壓的豬肉庫存，回歸到以物業資產增值和業務經營增值爲主線，實現業績扭虧爲盈。
公司高度重視研發，構建多個國家級平台。多年來，公司的搭建了多個技術研發平台，其中包括國家輸變電電器產品質量監督檢驗中心（籌）線纜檢測基地共建第三方服務平台、國家電線電纜產品質量監督檢驗中心（武漢）湖南工作站、特種電線電纜湖南省國防科技重點實驗室、博士後科研流動站協作研發中心等。
公司不斷提高工裝設備水平，從德國、美國引入部分生產設備填補了國內的空白。
電磁線技術實力雄厚，產品應用於特高壓、超導等高端市場。在輸變電領域，公司電磁線主要用於220kV及以上高端市場，特高壓市場份額領先，公司已參與的特高壓項目包括扎魯特-青州、渝鄂直流、閩粵背靠背、荊門-長沙-武漢、川渝特高壓等。在覈電領域，公司產品已應用於秦山、“華龍一號”主泵、大亞灣、卡拉奇等重大項目。公司在超導線纜絕緣方面處於國內領先水平，產品應用於醫療診斷、單晶硅超導感應爐、超導磁懸浮、磁控核聚變等領域。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級
綜合上述幾個方面的估值，我們認爲公司股票合理價值在9.48-10.16 元之間，對應24 年動態PE 區間爲12-13 倍，相對於公司目前股價有13%-21%溢價空間。我們認爲，公司是國內電磁線頭部企業，主要配套特高壓/超高壓變壓器，在全球電網建設景氣背景下有望充分收益；公司積極開拓海外市場，並正在積極論證海外佈局的可行性。公司較早進入新能源車電機扁電磁線市場，未來發展空間較大。此外，公司保持較高分紅比例，重視股東回報。我們預計公司2023-2025 年實現營業收入分別爲145.1/176.7/197.7 億元，同比增長9.9%/21.8%/11.9%；實現歸母淨利潤4.61/5.82/7.27 億元，同比增長24.4%/26.2%/24.9%；首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
估值的風險
我們採用了絕對估值和相對估值方法，多角度綜合分析得出公司的合理估值在9.48-10.16 元之間，但是該估值是建立在較多假設前提的基礎上計算得來，特別是對公司未來幾年自由現金流的計算、股權資金成本Ke 的計算、永續增長率的假定和可比公司的估值參數的選擇，其中都加入了很多個人的判斷，進而導致估值出現偏差的風險，具體如下：
1、可能對公司未來長期保持較好的收入和利潤增長估計偏樂觀，導致未來10 年自由現金流計算值偏高，從而導致估值偏樂觀的風險；
2、股權資金成本Ke 對公司的估值影響較大，我們在計算Ke 時採用的無風險利率2.70%、股票風險溢價7.00%的取值都有可能偏低，導致Ke 計算值較低，從而導致公司估值高估的風險；3、我們假定10 年後公司TV 增長率爲1.0%，公司產品的下游行業主要爲電網建設，目前成長性良好，下游需求景氣度較高，但是遠期面臨行業增長減慢甚至下滑的可能性，那麼公司持續成長實際偏低或者負增長，從而導致公司估值高估的風險；
相對估值方面：我們主要關注公司24 年估值，選取可比公司24 年平均PE 作爲參考，最終判斷公司24 年合理的PE 在12-13 倍之間。上述估值方法存在以下風險：選取的可比公司，各公司對應下游應用存在差異，市場競爭要素和格局存在區別，行業整體估值水平偏高。
盈利預測的風險
電網投資不及預期：電網投資節奏對於公司業績存在顯著影響，若電網投資節奏或金額低於預期，則公司業績增速可能受到影響。
上游原材料大幅漲價：公司直接或間接原材料包括銅等，若上游原材料價格大幅上漲則存在毛利率高估的風險。
海外市場開拓進度不及預期：目前公司出海勢頭良好，後續若海外市場開拓進度不及預期，則收入和毛利率存在高估的風險。
產能建設進度不及預期：公司正在推動電磁線擴產，若建設進度不及預期則收入存在高估的風險。